国泰君安公司年报点评:业绩高增速、各业务领先,龙头优势明显

投资要点:2017年营收、净利润、总资产、净资产、净资本均位列行业前三。扣非后净利润同比+11.6%,为前五大券商中增速最高。债券承销优势保持,股票承销跃居第2。经纪业务市占行业第2,积极推进财富管理转型,信用业务高速增长。目标价20.33元,维持“买入”评级。

    业绩遥遥领先,资本实力强大。国泰君安证券2017年实现营收238.04亿元,同比-7.6%,排名第3;归母净利润98.82亿元,同比+0.41%,排名第2;对应EPS1.11元。17年扣非后净利润(剔除16年处置海际证券66.67%的股权产生的一次性投资收益影响)91.91亿元,同比+11.6%,为前五大券商中增速最高。截至2017年末,总资产4316亿元,同比+5%,排名第3;净资产1231亿元,同比+23%,排名第2。加权平均净资产收益率高达9.05%。

    股债承销双双居前,机构业务持续领跑。2017年投行业务收入27.08亿元,同比-23%。承销金额3514亿元,市场份额6.63%,排名第4。股权融资主承销金额902亿元,同比+8%,排名第2。其中IPO15家,承销规模88亿元,再融资24家,承销规模613亿元。债券承销方面,公司债主承销排名第2位,承销规模666亿元。并购重组交易金额达478.56亿元,同比+46%。17年机构客户数达25905位,同比+11%。资产托管及外包业务规模7550亿元,跃居行业第2位,其中托管公募基金规模排名第1位。

    经纪市占高、移动端活跃,聚焦财富管理转型;信用业务增速超市场。2017年度,公司实现经纪收入56.06亿元,同比-21%,佣金率0.04%,同比-1.3个bp。股基交易市场份额5.89%,同比+0.8个ppt,排名第2位。代理买卖证券业务净收入市场份额5.57%,排名第1。手机终端君弘APP用户超过2200万户,同比+83%,覆盖率排名行业第3位,月活跃度排名行业第2位。继续推进零售经纪向财富管理的转型升级,君弘财富俱乐部会员数达74万人;代销金融产品净收入排名行业第1位。17年末,两融余额641亿元,同比+11.09%,股票质押待回购余额908亿元,同比+31%,均跑赢市场平均增速。

    坚持主动管理,大资管格局完善。17年末公司资产管理规模为8868亿元,较上年末+5%。主动管理资产规模3420亿元,月均主动管理规模排名第3。公司收购华安基金20%股权,并设立另类投资子公司,进一步完善资管业务布局。

    【投资建议】预计公司2018年归母净利润89.70亿元,同比-9%;EPS为1.03元,BVPS为14.85元。使用可比公司估值法给予公司大型券商平均估值2018E19.3xP/E和2018E1.4xP/B,取两种方法所得股价平均值,得出目标价20.33元,对应2018EP/E19.7x、2018EP/B1.4x,维持“买入”评级。