亿帆医药:真正的独角兽,制剂高速增长

18年市值展望:350亿元。1)生物创新药:若仅考虑F-627和F-652,18年合理估值100亿元(详细估值请参考20180208深度报告第35页),若再考虑平台价值,则合理估值160亿:F-627估值156亿元,F-652保守估值26亿元。仅考虑F-627和F-652的估值,暂不考虑2个新药技术平台的估值和其他在研产品线的估值,2018年健能隆合理估值182亿元,53.8%权益合理估值98亿元;参考百济神州近600亿,健能隆300亿估值不过分,权益160亿。2)制剂:18年合理估值160亿元:预计18年净利润4.65亿元,考虑未来持续30%以上增速,给予18PE35X,合理估值160亿元。3)原料药、化工:18年合理估值50亿元。预计稳态净利润5亿元,给予PE10X,合理估值50亿元。

    19年市值展望:460亿元。1)生物创新药:19年合理估值192亿元:预计第一个生物创新药F-627于19全球上市,峰值收入8亿美元,考虑到可能的销售合作,拉低收入(8亿美元变成5亿美元,但净利率提升至50%以上),即峰值销售5亿美元(32.5亿元),净利率55%,净利润2.75亿美元(17.88亿元),53.8%权益净利润9.62亿元。暂不考虑其他创新药上市预期。给于20倍PE,合理估值192亿元。2)制剂:19年合理估值220亿元:预计19年净利润6.2亿元,考虑未来持续30%以上增速,给予19PE35X,合理估值220亿元。3)原料药、化工:19年合理估值50亿元。预计稳态净利润5亿元,给予PE10X,合理估值50亿元。

    五年千亿市值潜力,维持“买入”评级。1)生物创新药:22-23年合理估值335-385亿元:F-627预计23年53.8%权益净利润9.62亿元,给予健能隆35-40倍PE,合理估值335-385亿元。2)制剂:22-23年合理估值530-720亿元:预计22-23年净利润分别为13.8、18亿元,考虑持续30%以上增速,给予PE35X,合理估值480-630亿元。3)原料药、化工:22-23年合理估值40-50亿元。预计中长期利润维持在5亿元左右,给予PE10X,合理估值50亿元。

    风险提示:创新药临床&上市的风险,泛酸钙竞争格局恶化。