中国中冶:出表PPP项目收入快速增长,资源板块增利明显

公司近期公布2017年年报,公司全年实现营收2440亿元,同增11.13%;实现归母净利润60.61亿元,同增12.74%,我们点评如下:

    PPP项目订单快速增长,基建类大项目增速快

    2017年公司新签订单总额增至6049.01亿元,同增20.4%,累计新签合同金额为同期营收的2.48倍。大项目增速快于总体订单增速,5000万元以上新签工程承包项目中新签冶金工程合同额640.9亿元,同增119%,增速迅猛,基建工程新签合同额1365.9亿元,同增30%,房屋建设新签合同额2447.4亿元,同增12%。2017年公司新中标PPP项目143个,项目总投资2724亿元,同比增长7.3%。预计未来PPP项目和海外新签额将继续增长。

    PPP相关收入多由出表项目贡献,资源开发毛利率提升显著

    公司17年营业收入2440亿元,同增11.13%,四季度单季收入快速增长,增速为19.06%。其中工程承包收入2086.13亿元,同增11.8%,占全年收入的85.49%,资源开发业务收入56.65亿元,同增49.5%。2017年在建PPP项目合同149个,营业收入282亿元,占营收11.56%,较2016年的94亿快速增长;2017年与PPP出表相关的联营企业和合营企业数量约有150个,2016年为50家左右,同比大幅增加,向关联方提供工程劳务约239亿,说明公司PPP收入多由出表项目贡献。公司2018年经营计划营收2580亿元,较今年同比增长5.74%。

    2017年度的同口径毛利率为12.23%,较去年提高0.89个百分点。其中工程承包毛利率微增0.1%,房地产开发和装配制造分别降低2.41和1.68个百分点,资源开发板块毛利率大幅提升17.06个百分点,主要是由于多晶硅和镍价企稳回升,预计PPP项目和资源开发板块高毛利将带动总体毛利率不断提升。

    研发开展增加带动管理费用率提升,现金流保持稳定

    公司2017年期间费用率7.38%,较去年提高0.85个百分点。其中,销售费用率0.80%,基本持平;财务费用率1.24%,较去年上升0.22个百分点;管理费用率5.34%,较去年上升0.59个百分点,主因公司研究开发费用的增加。17年资产减值损失减少1.2亿元,主因坏账损失大幅降低。综合起来,全年实现归母净利润60.61亿元,同比增长12.74%,略高于收入增速。公司17年付现比0.90,收现比0.97,基本保持不变。经营活动净现金流184.2亿元,同比微降0.76%,基本保持稳定。

    投资建议

    公司新签合同金额稳步提升,其中PPP订单提升迅速,收入增长显著;受益于大宗商品价格上涨,资源开发板块毛利率大幅提升,并有望维持。我们小幅上调2018-2020年EPS至0.33、0.36元(原为0.33、0.35元/股),对应PE为12、11、10倍。去年10月以来行业受投资行为影响估值持续下行,我们相应下调公司目标价,由6.6下调至4.7元,维持“买入”评级。

    风险提示:PPP项目落地不及预期;大宗商品价格波动的风险