歌尔股份:17年报符合预期,长期成长趋势确定

公司发布2017年报,营收255亿元,同比增长32%,归母净利润21.4亿元,同比增长30%,符合预期。同时公司预告18年一季度归母净利润为1.8-2.4亿元,同比下降20-40%,重要客户智能手机新机型销售不及预期以及VR 市场增速放缓造成业绩同比下滑,但我们认为长期成长趋势不改。

    声学器件仍具有持续升级空间:iPhone 系列产品在防水、立体声、麦克风等环节持续升级,单机价值量有望进一步提升,并将继续引领声学器件的创新, 而国产手机的逐步跟进也将推动声学器件升级的普及,电声市场有望保持每年25-30%的成长速度,将超过100亿美元。公司具备先进声学器件设计与生产能力,通过优化管理、精益生产、聚焦大客户,夯实核心竞争力,在大客户中份额稳定,未来有望进一步巩固全球电声行业领先地位。

    VR/AR 长期发展趋势确定:未来随硬件布局完善、产能逐步释放、5G 技术成熟、应用内容丰富,VR/AR 中长期将成为ICT 市场上少见的高增长产品。歌尔具备成熟的光学元件和智能硬件设计制造能力,与全球科技大厂深度合作布局VR/AR 产业链,是Sony PS VR 和Oculus 的独家代工厂商,终端销量的持续增长将为公司业绩作出显著贡献,伴随与高通合作VR 一体机方案也有望逐渐上量,同时苹果、迪士尼引领AR 市场机遇带来更大空间,公司VR/AR 业务有望实现快速发展。

    Hearables 有望成为下一个风口:苹果AirPods 智能耳机和HomePod 智能音箱有望引领Hearables 热潮,推动全球新型智能硬件发展进程。在此趋势下声音传输技术与核心元件将迎来升级需求,歌尔超前布局Hearables 等新型智能硬件,核心声学元件在市场占有绝对领先地位,并为客户提供整体技术解决方案,与各大科技巨头紧密合作,未来随着客户的进一步拓展和终端产品销量的提升,有望实现新的业绩增长。

    我们预测公司18-20年EPS 分别为0.86、1.12和1.38元(原预测18-19年EPS 为0.99、1.37元,根据一季度智能手机和VR 销量做出调整),根据可比公司给予公司18年21倍PE,对应目标价为18.6元,维持买入评级。