东方电气:扭亏符合预期,经营全面恢复

支撑评级的要点

    全年大幅扭亏符合预期:公司2017年实现营业收入308.30亿元,同比减少7.38%;实现归母净利润6.73亿元,同比大幅扭亏,对应EPS为0.29元。其中,公司2017年四季度实现营业收入99.17亿元,同比增长2.81%,环比增长56.53%;盈利2.42亿元,同比扭亏,环比增长348.35%。公司2017年年报业绩符合我们和市场的预期。

    水电、风电产品带动整体毛利率恢复:公司2017年毛利率为17.93%,同比提高5.89个百分点;其中水能及环保设备毛利率转正,同比提高21.06个百分点至16.79%,新能源业务同比提高11.06个百分点至20.60%。

    降本增效效果良好:在催收应收账款、高效利用存货等卓有成效的内部治理改善下,公司年内计提资产减值损失同比减少50.44%至7.42亿元,其中计提坏账损失减少6.98亿元。

    销售费用回归正常水平:公司于2016年底调整会计估计,对销售的风电整机按照销售收入的3%变更为6%计提质保金,使2016年全年销售费用增加至14.47亿元,显著高于一般水平。2017年由于风电产品收入下降,同时不涉及往年销售整机的计提,故计提质保金下降幅度较大,公司全年销售费用8.54亿元,同比下降40.98%,回归正常水平。

    评级面临的主要风险

    降本增效不达预期;海外市场开拓不达预期;发电设备需求下滑超预期。

    估值

    在当前股本下,我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.31、0.34、0.37元,对应市盈率分别为28.7、26.4、24.4倍,维持增持评级。