中远海控:量价齐增,成本控制得当,静候集运周期拐点

集装箱航运、码头业务两翼齐飞

    年全球集运业边际复苏,行业整合后集中度提升,龙头班轮公司通过控制供给保价,供需改善使得运价回升。上市公司实现集装箱运输货量万标准箱,同比增长23.7%,亚洲区贡献主要增量;平均单箱收入为元/TEU,同比上升11.1%;因公司的大型船舶成本竞争优势、航线布局规模化优势有效降低单箱成本。在2017年油价大幅上升的情况下,将平均单箱成本控制在同比下降0.94%,剔除燃油费后的平均单箱成本同比下降5.46%;集运毛利率7.37%,同比改善10.1个百分点,集运货量的增加、单箱收入提高以及单箱成本保持稳定,使得中远海控业绩明显改善。分季度来看,1-4Q2017中远海控分别实现单季度归母净利2.7、15.93、8.72、-0.74亿元;扣非后归母净利润0.91、6.59、3.6、-1.6亿元。我们认为1)受圣诞假期及冬季影响,Q4为集运行业传统淡季,2)上半年运价回升,使得二三季度的闲置运力释放及Q3大船交付使得供给大幅增加,因此Q4行业运价承压,公司盈利转负。

    2018年集运业展望:供需维持紧平衡,贸易摩擦雷声大实际影响或有限

    综合当前订单交付计划以及拆解情况,预计18年运力交付增速约为5.8%,年需求在今年高基数的影响下适度放缓,供需整体维持紧平衡;行业更多体现在欧美干线需求和超大型船舶交付之间的矛盾,我们判断18年VLCS(7500TEU+)的运力投放增速在10-11%之间,市场的维护依旧有赖于船公司对于供给(舱位)的控制,行业盈利持续改善的难度依然较大。3月美国总统特朗普签署备忘录,拟对从中国进口约600亿美元商品大规模加征关税,并限制中国企业对美投资并购。我们认为在当前集运业供需面展望并不算乐观的情况下,本轮贸易摩擦对贸易及货物代理商的信心方面可能会产生负面影响。

    投资建议

    集运股价波动性主要来自2018年海外经济数据超预期和集中度提升,叠加船公司阶段性涨价带来的共振效应,交易性机会居多。考虑到集运大量VLCS船舶将会在5月之后加速交付,以及近期中美贸易摩擦对货主及货代提价信心方面或将产生负面影响。我们对2018年集运行业保持谨慎乐观,19年或迎来行业拐点,公司受益于行业稳步复苏,不考虑东方海外收购,我们将公司扣非前EPS由此前预计2018-19年0.12、0.20元分别上调为0.21、0.34元,并新增2020年盈利预测0.44元,考虑到当前A股航运公司平均PE30.3倍,公司作为集运业唯一标的且叠加旺季来临,给予35%溢价,维持“增持”评级,目标价8.5元,对应PE分别为40.8、25.2、19.2X。

    风险提示:部分船公司抢夺份额导致价格回落、宏观经济及贸易需求低于预期、油价大幅攀升。