隆基股份:扩产、降本推动平价上网,单晶龙头开启新一轮高成长

1.公司2017年盈利35.65亿,同比增长130.38%,符合预期

    公司2017年实现营业收入163.62亿元,同比增长41.9%;实现归母净利润35.65亿元,同比增长130.38%;对应EPS1.81元,符合我们和市场的预期。其实Q4实现营业收入55.16亿元,同比增加83.52%,环比增加20.70%;实现归母净利润13.24亿元(含投资收益5.17亿元),同比增加195.01%,环比增加31.73%。

    2.硅片业务扩张迅猛、产销两旺,成本控制优秀

    公司2017年实现单晶硅片出货21.97亿片,同比增长44.73%,其中外销11.26亿片,自用10.71亿片,单晶硅片产销率达99.57%。2017公司单晶硅片出售均价5.11元/片,同比2016年的5.13元/片,下降0.41%;而同期公司单晶硅片成本由2016年的3.68元/片下降至2017年的3.44元/片,下降6.73%;硅片业务毛利率同比增加4.55个百分点至32.71%。截至2017年底公司已形成单晶硅片产能15GW,并计划于2018-2020年底分别形成单晶硅片产能28GW、36GW、45GW。此次与云南省签订的二期扩张计划正是基于公司三年期规划的战略落实。公司预计随着新增产能的释放,公司单晶硅片非硅成本将降至1元/片以下,公司形成更强的市场竞争力及盈利能力。

    3.积极拓展组件产能,单晶航母呼之欲出

    2017年公司实现单晶电池组件出货4702MW,国内组件出货排名第一,其中外销3508MW,自用942MW,单晶组件产销率达到98.20%。截至2017年底公司已形成组件产能6.5GW,较2016年底提升30%。公司计划在滁州新建5GW单晶组件产能,同时加大对原有组件工厂产能技改提升,预计2018年底将形成12GW单晶组件产能。公司将从单晶硅片龙头迈向组件环节龙头,单晶航母呼之欲出。

    4.战略目标清晰,剑指全球最具价值光伏企业

    公司着力打造“LONGi”品牌,致力于成为全球最具价值的太阳能科技公司,对外开启一体化品牌战略,开展了一系列海外品牌推广活动,并实质性带动公司产品出货量获得突破。对内抓紧研发以及技术突破,2017年研发投入11.08亿元,同比增长96.67%,新技术的开发将支撑国家平价上网要求,预计新上产能非硅成本将低于1元/W,支撑主流PERC电池转换效率达到22.5%。公司2018年计划硅片出货40亿片,组件出货7.5GW,自投电站并网600MW,营收达245亿元。公司目标清晰,规划有序。

    5.投资建议:

    公司作为全球单晶龙头型企业,战略清晰、落实有力,积极扩张产能推动平价上网,我们强烈看好新能源行业以及公司的长期发展。我们预计公司2018-2020实现盈利43.66亿、51.12亿、59.10亿。不考虑摊薄的情况下,对应EPS分别为2.19元、2.56元、2.96元,对应PE分别为16倍、13倍、12倍,参考新能源行业平均估值水平,我们给予公司2018年20倍估值,对应目标价格43.8元/股。首次覆盖,给予“推荐”评级。

    6.风险提示:

    政策扶持力度不及预期、产品价格大幅下滑。