常熟银行2017年年报点评:成长和特色俱佳

投资建议:基于息差回升和不良改善,上调18/19年净利润增速预测5.58pc/2.22pc至17.63%/19.01%,对应EPS0.67(+0.16)/0.80(+0.22)元,BVPS5.20/5.79元,现价对应10.51/倍8.83PE,1.35/1.21倍PB。但考虑次新股溢价消除,下调目标价至9.36元,对应18年1.80倍PB,增持。

    业绩概述:17年营收+11.66%,归母净利润12.6亿,+21.51%,加权ROE12.52%;不良率1.14%,-26bp,拨备覆盖率326%,+23pc。

    最新认识:成长和特色俱佳的农商行龙头

    1.息差维持高位。净息差受同业负债成本上行影响,环比17H1降2bp至2.91%。但因小微、个体工商户等高定价零售业务优势,息差水平仍为A股上市行第一。零售资产占比同比提升1.9pc至30.5%,利润占比同比提升19pc至43%,预计18年零售小微业务占比继续提升牵引息差回升。

    2.资产质量良好。不良、逾期贷款连续5个季度双降,不良偏离度较17H1下降12pc至74%,存量、前瞻及认定指标均持续向好。拨备覆盖率提高至326%,为上市行第三、农商行第一,拨备反哺利润空间较大。

    3.18年解禁无忧。市场担忧限售股解禁冲击股价,实则大规模解禁(解禁市值约为当前流通市值1.06倍)要到19年9月底,18年解禁压力小。