工商银行2017年年报点评:业绩受益于量价齐增,拨备持续夯实

一、事件概述

    工商银行3月27日晚间发布年报称,营业收入约6756.54亿元,同比增长5.3%;归属于母公司股东的净利润为2860.49亿元,同比增长2.8%;每股基本收益0.79元。

    二、分析与判断

    净利息增长来源于量价两方面

    工商银行17年全年归母净利润增速2.80%,营收增速7.5%。单季度来看,四个季度净利增速逐渐走高,分别为1.4%、2.3%、3.3%、4.7%。营收表现亮眼主要得益于工行的净利息收入稳步增长,全年净利息收入同比增长8.9%,四季度单季同比增长14.47%。一方面,工行规模保持稳健的扩张增速,年末总资产同比增长8.1%,四个季末资产同比增速在8.1-9.0%之间。另一方面息差稳步提高,全年息差2.22%,与年中相比提高6BP,与16年相比提高8BP。在M2增速放缓的背景下规模、利差均具有优势。

    息差扩大资产负债两端均有贡献

    工行息差扩大主要受益于资产负债两端利率的改善。生息资产收益率较上半年提高了6BP,负债成本率下降了1BP。资产端,主要受益于个贷利率的提高。全年个贷收益率为4.32%,与上半年的4.07%相比提高25BP,推动总贷款收益率提高10BP至4.23%。负债端,受益于存款重定价和企业活期占比提高。对公存款的全年成本率2.24%,较上半年下降3BP。并且,全年企业活期存款平均占比较上半年提高了1.1个百分点。

    贷款结构向好,应收款项压降

    得益于实体经济回暖,17年末对公贷款中中长期贷款占比较年初提高了2.1个百分点至68.6%。个贷中,按揭贷款占比提高了2.4个百分点至79.6%。按揭占比的提高拉动了贷款利率的提升,央行公布的17年末按揭贷款收益率5.26%,与工行对公贷款利率4.36%相比更高。而个人经营性贷款占比下降1.7个百分点,全年规模也减少了401亿元。投资类资产中,工行加大了地方债和国债配置,两者占比较年初提高了13.1个百分点。应收款项则自二季度规模持续压降,较一季末下降32.3%,减少1325亿,占比降至总资产的1.1%。

    不良生成放缓的同时夯实拨备

    17年末不良率1.55%,环比下降1BP,全年下降7BP。逾期贷款率2.01%,较年中下降22BP。不良与逾期90天以上的剪刀差缩小至421亿,两者比例提高至124%,与年中111%相比不良认定标准进一步趋严。不良净生成率17年为0.63%,与16年0.92%相比下降29BP;信贷成本17年为0.90%,与16年0.68%相比则提升22BP。在新增不良放缓的背景下,工行加大了拨备力度,年末拨备覆盖率回升至154%,全年提高了17.4个百分点。17年拨备前利润增速达9.1%,是工行夯实拨备的基础。

    三、盈利预测与投资建议

    我们认为工商银行在17年夯实了拨备基础,达到150%以上,18年信贷成本的压力将有所下降;预计18年业绩将继续受益于存贷利差的扩大。我们预计18-20年BVPS为6.35/7.01/7.74元,对应PB分别为0.94/0.85/0.77,维持强烈推荐评级。