民生银行2017年年报点评:不良仍有压力,寄希望于息差

投资建议:考虑息差虽有回升但拨备反哺有限,预测18/19年净利润增速为4.2%(-4.6pc)/7.8%,对应EPS1.42(-0.07)/1.53元,BVPS10.44/10.75元,现价对应5.62/5.21倍PE,0.77/0.74倍PB。基于基本面改善进度慢于预期,下调目标价至10.44元,对应18年1.0倍PB,维持增持评级。

    业绩概述:17年净利润509亿元,+4.4%;ROE14%;不良额+15.6%,不良率+3bp;拨备覆盖率156%,+0.2pc;净息差1.50%,-36bp。

    最新认识:不良仍有压力,息差见底回升

    1.息差预将回升。从单季净息差(期初期末口径)看,Q4息差1.67%,继续环比回升10bp。判断息差回升趋势将持续,因为资产端收益率回升速度显著快于负债端;1年内到期贷款占比达58%,将享受续定价收益。

    2.缩表或已结束。Q4资产环比增3.3%,或将走出缩表阴霾:①活期存款Q4环比大增6%带动存款止跌回升;②17Q4-18Q1已发行300亿二级资本债积极补充资本,若18年500亿可转债能落地将大幅缓解资本压力。

    3.拨备反哺有限。Q4不良率1.71%(+2bpQoQ),拨备覆盖率156%(+0.3pcQoQ)。预计2018年反哺空间有限:①资产质量仍有压力,17年末较17H不良双升、关注双升、不良毛生成双升;②偏离度136%仍较高,18年实施IFRS9下拨备要求更严。

    风险提示:经济增长失速、监管节奏失当。