苏宁易购:规模业绩双升,新零售空间广阔

营收高速增长,进一步确认盈利拐点:2017年营业收入1879亿元,同比增长26.48%;归属于上市公司股东的净利润42.13亿元,同比增长498.02%;2017Q4营业收入同增25.32%,净利润同增285.88%。公司预计2018年一季度商品销售规模同比增长超过40%,实现归属于上市公司净利润为1亿元-1.5亿元,同比增长27.79%-91.69%。2016Q4至2017Q4,苏宁易购已连续5个季度实现盈利,盈利拐点再度得到确认,进入规模、业绩双增长的发展阶段。

    零售业务加速推进,规模与经营效率同步提升:①家电3C店净增21家达127家,公司持续推进店面互联网化及数据化建设,可比店面销售收入同增4.17%,可比店面坪效同比提升9.19%;②母婴店净增27家达32家,可比店面销售收入及坪效分别同比增长42.15%;③苏宁易购直营店加速下沉,净增313家,达542家,可比店面销售收入及坪效分别同比增长34.90%、34.18%,加码布局乡镇地区,新增173家乡镇地区直营店;④超市店未扩张仍为3家,超市便利店净增10家达12家;⑤2017Q4起推进苏宁易购零售云加盟店,累计开设苏宁易购零售云加盟店39家。截至2017年12月31日,苏宁易购零售注册用户数3.45亿;⑥截至2017年12月,苏宁易购APP月活跃用户数较年初增长105.73%,订单数量占线上整体比例提升至89%,线上平台实体商品交易总规模为1,266.96亿元,同增57.37%,其中线上平台自营商品销售规模974.60亿元,同增57.52%,开放平台商品交易规模为292.36亿元。

    物流业务迅速扩张,社会化业务收入大增:①截至2017年12月末苏宁物流及天天快递拥有仓储及相关配套合计面积686万平方米,拥有快递网点达到20,871个,公司物流网络覆盖全国352个地级城市、2,908个区县城市;②社会化业务稳步提升,收入(不含天天快递)同比增长136.24%;③截至2017年四季度,苏宁物流通过与天天快递在IT系统、作业流程及数据体系等方面的整合统一,天天快递已全面整合纳入苏宁物流体系。

    金融业务规模高速增长,产品不断丰富:金融业务交易规模保持高速增长态势,金融产品不断丰富,金融科技能力全面提升,风险防控能力持续增强。2017年苏宁金融业务(支付业务、供应链金融等业务)总体交易规模同比增长129.71%。

    规模效应显现,管理经营效率提升。2017年,毛利率14.10%,略降0.26pct;销售费用率10.98%,同降0.76pct,管理费用率2.59%,同降0.07pct,财务费用率0.16%,同降0.12pct。公司迅速扩张,规模效应显现,管理经营效率进一步提升。

    投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价18.29元。我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为29.5%/28.0%/23.1%,净利润分别为19.21/27.88/33.36亿元,对应2018-2020年EPS0.21/0.30/0.36,首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为18.29元,相当于2018年0.70xPS。

    风险提示:宏观经济增速下行,互联网电商竞争加剧,业务整合速度及效果低于预期(百万元)