交通银行2017年报点评:资产质量好转,息差回升弹性可期

利润增速逐季提升,手续费净收入高增长,净息差环比改善。全年实现归母净利润702.23亿,同比增长4.5%,17年以来逐季提升,Q4单季增速达8%,主因中间业务收入高增长及所得税大幅减少。营业收入1960.11亿,同比增长1.5%,其中净利息收入受息差拖累同比下降5.6%;手续费及佣金净收入大幅增长10.2%,Q4单季度同比增25.9%。主要受益于银行卡与资管业务高增长,两者合计占比提升5.8pc至70.8%,是交行中收增长的“双引擎”;拨备前利润1147亿,同比下降1.4%,但六大事业部利润中心(托管、信用卡、市场、资管、票据、贵金属)拨备前利润依旧保持高增长,同比增长14.88%,较上半年提升1.11pc,对利润贡献度日益凸显。净息差企稳回升,存贷利差首度走阔。全年息差为1.58%,较上半年提升1bp,Q4单季度为1.59%,连续2个季度环比提升,盈利能力持续增强。其中贷款全年收益率较上半年大幅提升8bps,主要是对公贷款提升8bps;在行业竞争压力加剧的情况下,交行存款的综合成本率仅较上半年提升4bps;存贷利差自12年以来首度走阔。18年贷款收益率有望继续提升,同业市场利率波动趋于稳定以及息差管理力度加大等积极因素或将逐步体现,交行的净息差水平有望继续回升。

    贷款向零售倾斜,信用卡贷款高增长,同业负债有所压缩。17年末总资产规模突破9万亿,同比增长7.56%,贷款总额较9月末增长约434亿,其中个人贷款新增431亿,占比提升0.66pc至31.63%,信贷资源加速向个人贷款倾斜;信用卡贷款规模持续高增长,全年新增911亿至3990亿,占个贷比重提升至28.3%;同业资产小幅压缩,增配低风险政府债:同业资产较9月末小幅压缩11亿,占比下降0.11pc至仅8.66%;应收款项类投资减少95亿,投资类资产大幅增配政府债和央票(较16年末新增1740亿)和基金投资(较16年末新增665亿),减配企业债和理财产品。活期存款正增长,同业负债净减少:17年末存款规模为4.93万亿,较9月末增加635亿,占总负债比重提升0.13pc至58.96%,其中活期存款余额为2.5万亿,较9月末小幅增加90亿。同业负债较9月末净减少151亿,17年末未到期同业存单规模(据wind测算)减少87亿,“同业存单+同业负债”整体占比下降0.5pc至22.8%,负债结构有所优化。

    资产质量明显好转,认定标准趋严,逾期贷款余额与占比“双降”。17年不良率为1.50%,较9月末下降0.01pc;不良贷款余额为669亿,较9月末仅增加不到1亿,加回核销不良生成率较16年下降0.15pc至0.62%,不良生成压力明显放缓。逾期贷款和逾期90天以上贷款余额较6月末分别净减少约34亿和65亿,占比分别下降0.12pc和0.18pc至2.22%与1.71%,资产质量大幅改善。不良/逾期90天以上贷款占比提升8pc至87.5%,不良认定标准逐步趋严。在资产质量持续改善的情况下,继续加大计提力度,全年多提12.6亿,Q4单季度环比多提26亿,拨备覆盖率较9月末继续提升2.02pc至153.08%,进一步加强风险抵御能力。

    盈利预测与投资评级:交通银行经营稳健,收入增长逐季提速;全行重视息差管理,负债结构优化,净息差水平环比提升;不良率稳定,不良贷款余额较9月末增加不到1亿,不良生成速度放缓,资产质量改善。在经济企稳向好的宏观环境下,交通银行资产质量改善的持续性强,息差回升绩有望促进业绩持续改善。预计18/19/20年交通银行的归母净利润分别为755.1/816.5/889.7亿,BVPS为8.96/9.75/10.62元/股。当前交通银行18年PB水平仅为0.7倍,相比同业与历史均处估值低位,兼具安全边际和弹性,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济下滑,金融监管力度超预期,海外风险因素加大。