宏发股份:继电器全球龙头稳中有进,新能源业务提速进行时
事件:近日,宏发股份公布2017年年报:?报告期内,公司实现营业收入60.20亿元,同比增长18.44%;实现归母净利润6.85亿元,同比增长17.74%;实现扣除非经常性损益后归母净利润6.33亿元,同比增长11.99%;经营活动产生的现金流量净额6.50亿元,同比增长30.66%。其中继电器业务的收入约人民币53.44亿元,同比上升17.55%;电气业务的收入约人民币4.92亿元,同比上升11.04%。两个业务占总收入的比例分别为88.77%和8.17%。公司同时公告,拟每10股派发现金红利4元(含税)并转增4股。
业绩整体增速稳健,汇兑损益影响值得注意:2017年,宏发股份归母净利润同比增速为17.74%,保持稳健增长。实际上,在6.85亿元的归母净利润中,包含了2260万元的汇兑损失(2016年公司实现了4404万元的汇兑收益)。在剔除这一非经营性因素后,公司的归母净利润增速超30%。从扣非归母净利润角度讲,公司在2017年同比增速为11.99%,主要原因在于获取了一定数额的政府补助。在此基础上剔除汇兑损益影响,公司的扣非归母净利润增速实际达到25.6%。
主营继电器增长稳定,同步开拓多元市场:继电器产品稳居公司营业收入主要来源,2016年度占营业收入89.44%,同比增长18.20%,2017年度占比88.77%,同比增长17.55%。电力继电器产品方面保持全球第一,印尼投资设厂进一步布局国际化战略;汽车继电器产品方面与日本住友、矢崎建立合作关系,出货金额同比增长16%;高压直流继电器方面顺利步入新能源市场,先后获得CATL、保时捷、奥迪、沃尔沃、路虎、大众、奔驰等品牌的认可,出货金额同比增长60%;低压电器方面打入能源、房地产、工控及新能源领域,出货金额同比增长13%;工控继电器方面推出HF18系列产品,出货金额通同比增长21.6%;信号继电器开拓安防、新能源及照明市场份额,出货金额同比增长16%。同时公司多头并进,持续加大多元业务投入,促进相关产品及产业链共同发展,实现多元化经营战略。
成本控制效果良好,利润率保持稳定:从单季利润率情况看,公司在第四季度的净利率为7%,低于前三季度的12%、14%、12%。但比较2016年情况可以看出,公司在第四季度的净利率普遍低于全年(2016年四季度的净利率为8%),属于经营中的正常现象。因此,从全年角度来看,在原材料涨价的情况下,公司的毛利率不降反升,从39.53%上升至39.85%;净利率稳定在15.9%的水平。利润率的提升主要基于以下几点原因:
(1)产品不良率的降低。2017年,公司继电器总体客诉不良率降幅高达54.7%;接触器、小型断路器以及应用电子模块在客户端的不良率降幅也分别达到13.5%、26.8%和25.2%;继电器过程致命缺陷指标也下降了53.6%;
(2)人均产值的提升。报告期内,公司加大技改投入,全年累计完成技改投入6.13亿元。同时,公司通过推动精益生产、开展专项管理改善等活动,使得人均效率提升至60万 人民币,同比增长13.41%。
基地建设新突破,贡献盈利增长点:报告年度内,宏发股份与舟山海洋产业集聚区管委会签订浙江舟山东部基地项目投资协议,拟完成新型电子元器件产业及其配套零部件产业基地,未来,浙江舟山东部基地、厦门及周边基地以及四川中江西部基地三大生产基地将大幅提高公司包括主营在内的多元业务产能,各区域合理实现较高的增长点。公司同时打通供应链上下游,进行电镀基地建设,更好发挥集团业务协同作用。
投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价46.20元。我们预计公司2018年-2020年的营收同比增速分别为19.6%、20.0%、19.7%,归母净利润同比增速分别为19.8%、19.6%、18.4%。不考虑股本转增摊薄的情况下,EPS分别为1.54、1.84、2.18,维持买入-A 的投资评级。综合考虑公司在继电器行业的龙头地位,给予公司2018年30倍PE,对应目标价46.50元。
风险提示:下游行业需求不及预期,产品竞争加剧。