东方证券:投资资管业务发力,业绩大幅提升

自营资管领先地位持续,完成非公开发行提升资本实力

    2017年实现归母净利润35.54亿元,同比+54%;实现营业收入105.32亿元,同比+53%;EPS为0.57元,ROE为8.62%。受自营业务提振业绩增速大幅好于行业平均(证券业协会披露行业全年营收及净利润分别-5%和-8%),业绩表现超预期。2017年公司在资产管理、基金管理、自营业务等保持行业领先。完成A股非公开发行,合理布局资产配置,提升资本实力。持续获评A类券商,品牌影响大幅提升。维持买入评级,目标价14.3-15.1元。

    投资业务业绩亮眼,对总营收贡献比重高达52%

    公司投资业务业绩靓丽,收入占比高达52%。权益类自营业务秉承价值投资理念,未来将增强全球化资产配置。据年报披露,公司投资组合净值增长率在市场50亿以上规模的普通股票型加偏股型基金中排名前10%。固定收益类自营交易业务保持良好发展态势,衍生品自营向场内交易与场外衍生品销售交易转型,全年大宗商品贸易销售收入超4亿元。东证资本累计管理规模达243亿元,存续在投项目81个;储备项目9个,金额16亿元。全年实现投资净收益(考虑公允价值变动损益)55.3亿元,同比+53%。

    资管产品收益率大幅跑赢沪深300指数,投行业务规模靓丽增长

    东证资管坚持主动管理路线,2017年末AUM2144亿元,较年初增长39%,其中主动管理资产规模2101亿元,占比高达98%。2017年公司主动管理权益类产品的平均年化回报率为56%(同期沪深300指数涨幅为22%)。实现资管净收入20亿元,同比+121%。东方花旗2017年IPO规模40亿元,同比+70%;再融资规模195亿元,同比+19%。债券承销规模235亿元,同比+25%。全年实现投行业务净收入13亿元,同比-11%。

    经纪互联网金融业务发展迅速,利息支出提升拖累业绩

    经纪互联网金融业务发展迅速,实现“东方赢家APP”各项性能的整体提升,形成全方位的综合竞争优势。股基交易量3.76万亿元,市占率1.55%,平均佣金率0.034%。实现经纪业务净收入14.7亿元,同比-10%。资本中介稳步推进,年末两融余额127亿元,较年初增长23%,排名行业第20。股票质押余额333亿元,行业排名第15。受卖出回购金融资产及债券利息支出抬升影响,全年实现利息净收入-20亿元,同比-137%。公司依托东方香港推进全球化战略,抓住“沪港通”、“深港通”、“债券通”等跨境业务机遇,不断增强综合金融服务能力。

    非公开发行有望打开业务空间,降低资金成本

    2017年受投资业务提振公司业绩实现靓丽增长,投行、资管业务规模实现稳步提升。公司具备较强的主动投资能力,有望在资管业务转型风口取得竞争优势。同时非公开发行募集资金到位后将打开业务空间,降低资金成本。据此上调2018-20年净利润预测至32.62、36.82和42.65亿元(前值31.43亿元、34.03亿元、-),对应PE为27、24和20倍。我们预计公司2018年BPS为8.18元,考虑到公司业务特色较为鲜明,资管业务品牌优势较强且具备较大成长性,给予2018年1.75-1.85倍PB(可比公司Wind一致预期2018年平均PB1.3倍),目标价14.3-15.1元(前值17-19元),维持买入评级。

    风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。