世联行2017年年报点评:入口布局日趋完善,持续加码存量业务

营收、业绩双双维持高速增长。公司2017年实现营业收入82.1亿元,同比增长31%;归母净利润10.0亿元,同比增长34%,业绩增速略超市场一致预期。分业务看,除房地产交易服务业务增速略有放缓外,其余电商业务、金融业务和资产管理服务业务的增速分别为61.8%、62.3%、46.1%,将为公司未来业绩的持续增长提供强劲的动力。公司2017年综合毛利率略下滑至26.5%,净利率较2016年上升0.4个百分点至12.9%。公司三项费用率仅6.8%,较2016年下降1.2个百分点。

    电商业务已成公司业绩最大亮点,2017年实现营业收入23.5亿元,同比增长62%,毛利5.3亿元, 同比增长90%。电商业务业绩高增最重要的原因有二,其一公司积极下沉三四线城市,享受到了16-17年三四线城市房地产市场蓬勃发展的红利;其二是公司逐步将其业务模式转变成营销总包模式,带来单盘的营收和利润方面的大幅度增长。公司2017年电商业务的毛利率持续提升至22.6%,较2016年上升了3.3个百分点。

    长租公寓快速抢占市场份额,金融业务恢复高增长。2017年公司公寓管理业务实现收入2.1亿元,同比增加388%。截止至2017年底,世联红璞的全国签约间数突破10万间,在管运营房间约3.5万间,平均出租率81%,布局全国共计29个城市。金融业务2017年收入达7.3亿元,增长62%;毛利4.6亿元,增长87%。公司2017年全年放贷额114.9亿元,增长281%。

    截止至2017年底,公司贷款余额为49.5亿元,比上年同期增长318%。

    维持买入评级,目标价为13.44元(原目标价为14.26元)。我们预测2018-2020年公司EPS 为0.64/0.80/1.00元(原预测为2018-2019年0.62/0.75元)。可比公司2018年PE 估值为21X,我们给予公司2018年PE 倍数21X,对应目标价13.44元。