民生银行17年报拆解:息差回升,资产质量改善还需观察

年报亮点:1、息差环比回升10bp。2、银行卡手续费保持高速增速(同比+31%)。3、成本控制良好。年报不足:1、存款增速较弱。2、核心一级资本充足率环比下降22bp。

    全年业绩概览:营收增速平稳回升。1Q17、1H17、1-3Q17、2017年营收、拨备前利润、税前利润分别同比增长-10%/-10%/-9%/-7.6%、-4.5%/-7.8%/-8.5%/-6.8%、3.6%/3.2%/2.8%/4.2%。

    业绩增长拆分(单季环比):1、正向贡献业绩-规模、息差、税收。4季度生息资产规模停止收缩,正向贡献业绩;息差继续环比回升。2、负向贡献业绩-非息、成本、拨备。成本、拨备存在季节性因素,在4季度均有上升。

    投资建议:公司2017、2018E PB 0.8X/0.84X;PE 5.96X/6.77X(股份行PB 0.95X/0.86X;PE 7.3X/7.01),公司估值便宜,安全边际高;改善拐点还需要观察。

    风险提示:经济下滑超预期。