华泰证券:金融科技助推财富管理,机构业务与国际业务齐头并进

金融科技助推财富管理,股基交易份额连续四年保持行业第一但市场份额略有下滑。2017年公司代理买卖证券业务净收入42.10亿元,同比减少22.45%;公司代理股基交易总额19.01万亿,市场份额7.86%,较16年下降9.39pct.,但依旧位居全行业第一。2017年,公司继续通过移动终端“涨乐财富通”来助推经纪业务发展,全年“涨乐财富通”下载量1104.77万次;平均月活数为583.96万;月活数长期位居证券公司类APP第一名。全年“涨乐财富通”移动终端客户开户数110.58万,占公司全部开户数的98.49%;同时,“涨乐财富通”已成为公司零售客户主要交易渠道,公司85.29%的交易客户通过“涨乐财富通”进行交易。在代销金融产品方面,2017年公司实现金融产品销售规模32017亿元,同比下降20.6%;销售收入1.41亿元,同比下降31.55%。

    资本中介业务稳健增长,股票质押式回购利息收入大增。截至2017年底,公司融资融券业务期末余额为588.13亿元,同比上升6.65%;市场份额5.73%,排名行业第二;全年实现利息收入41.79亿元,同比下降2.4%。截至2017年底,公司股票质押式回购业务余额为908.75亿元,同比增长31.65%;排名行业第三;全年实现利息收入20.86亿元,同比增长50.07%。

    积极调整机构业务布局,为未来可持续发展提供充足潜力。公司机构服务业务以投行业务为龙头,以机构销售为纽带,通过整合投资交易、研究、PB等各个业务条线而建立起一个“一体化、集团化”的机构客户服务体系。截至2017年底,公司基金托管业务上线产品1897只,托管业务规模人民币541.22亿元;私募基金服务业务上线产品2727只(含资管子公司产品896只),服务业务规模人民币9653.45亿元(含资管子公司业务规模人民币9125.32亿元)。研究业务方面2017年公司公募基金分仓交易量为人民币4361.23亿元,市场份额为3.81%。

    投行业务与市场同步下滑,财务顾问业务优势明显。2017年公司证券承销业务净收入20.39亿,同比略下滑2.79%。其中股权主承销金额1105.72亿元,同比下滑29.96%,略好于全行业(-31.36%),市场份额位居第五;债券主承销金额2016.00亿元,同比略增1.9%,相较全行业(-17.35%)依旧维持增长,市场份额位居第七。财务顾问方面公司经重组委审核通过的并购重组交易金额人民币973.04亿元,行业排名第一。

    资管业务总体维持稳定,结构上ABS规模大幅增长而期货资管出现萎缩。2017年公司受托客户资产管理业务净收入23.06亿元,同比大增121.64%。截至2017年底公司资管管理规模9178亿元,同比上升约3.9%,优于全行业水平(-3.98%);市场份额5.43%,同比提升0.41pct.。其中集合资产管理计划、定向资产管理计划和专项资产管理计划的规模分别同比变动-15.79%、3.08%和78.15%;全年公司投资管理业务实现营收33.28亿元,同比增长19.10%。在私募基金方面,公司私募基金至2017年底管理规模348.46亿元,同比略增12.38%。在期货资管方面,子公司华泰期货截至2017年底存续资管计划83.97亿元,同比显著下降39.38%。

    以AssetMark为代表的国际业务快速发展。公司国际业务主要通过华泰金控(香港)和AssetMark来开展。截至2017年底,AssetMark平台管理的资产总规模达到424亿美元,较2016年底增长约31%;AssetMark平台总计服务超过7100名独立投资顾问,较2016年底增长约4%;AssetMark平台服务达196000个终端账户,较2016年底增长约21%,覆盖了美国超过113500户家庭。

    盈利预测:依赖于公司以金融科技为依托的财富管理业务和逐渐形成规模的机构业务,公司(合并华泰联合和华泰资管)2018年1-2月已实现营收21.74亿元,同比大增65.45%;净利润8.86亿元,同比大增58.21%。基于2018年国内A股市场成交量维持平稳、公司金融科技优势继续发挥的前提假设,我们预测公司2018、2019、2020年EPS分别为1.22、1.31、1.60元,首次给予其“推荐”的投资评级。