中国银行2017年年报点评:一带一路受益,不良息差承压

投资建议:考虑净息差回升及海外业务高增长,上调18/19年净利润增速预测92bp/31bp至4.56%/4.44%,对应EPS0.59(-0.01,扣除优先股股息口径变动)/0.62(-0.01)元,BVPS5.27/5.79元,现价对应6.67/6.37倍PE,0.75/0.68倍PB。新监管趋势下传统大行最稳,并考虑中行海外业务优势,上调目标价至5.27元,对应18年1.0倍PB,现价空间32%,上调至增持评级。

    业绩概述:17年营收-0.07%,归母净利润1724亿,+4.76%,加权ROE12.24%;不良率1.45%,-1bp,拨备覆盖率159%,-3.6pc。

    最新认识:息差或有回升,不良继续承压

    1. 息差小幅下降。累计日均净息差环比降1bp至1.84%,源自负债端同业负债成本抬升及存款总额环比减少1.3%,以及资产端贷款定价上行较慢。预计18年到期贷款续定价及继续多配债券牵引息差回升。

    2. 海外优势扩大。海外业务快速增长,存款增速为内地2倍,贷款1.4倍,税前利润同比+20%,对集团利润贡献度环比17H1提升3.3pc至25.6%。在一带一路沿线23个国家设立分支机构,战略推进最为受益。

    3. 不良继续承压。不良率连续两季度环比上升,正常、关注及可疑类贷款迁徙率较17H1均有提升,显示不良仍在暴露途中,不良继续承压。

    风险提示:经济失速下行;监管节奏失当。