科大讯飞:营收继续保持高增长,AI技术执牛耳者讯飞也

投资事件:公司发布2017年年报,2017年实现营业收入54.4亿元,同比增长63.97%;归母净利润4.3亿元,同比降低10.3%;扣非后归母净利润3.6亿元,同比增长40.7%。

    开放平台加行业“赛道”,快人一步领先一路。报告期内,占收入比重最大的教育业务实现营收13.9亿元,增长52.61%。产品在68所百强校应用不断加深,智慧考试产品在高考中正式应用,智学网用户复购率高达62%,均彰显产品的强劲竞争力。我们认为,依托强大的技术和渠道能力,公司在集中度不高、市场空间超百亿的教育领域能继续保持领先优势。政法业务实现营收5.6亿元,同比增长112.3%。智慧法庭建设已覆盖31个省份、1500个法庭,在上海成功试点首个人工智能刑事案件智能辅助判案系统,公司未来有望凭借快人一步的标准化产品和最高法、最高检、公安部的战略合作关系,继续加大产品在公检法中的全面推广。作为战略型业务,医疗虽没产生规模收入,但其“智医助手”高分首过执医考试、成立的AI辅助诊疗中心已接入50多家医院,彰显公司的超前布局。随着算法数据的快速迭代,AI医疗的成熟,未来有望出现爆发性增长。公司AIUI开放平台开发者同比增长102%,达51.8万元。凭借语音识别和合成技术的绝对第一,AIUI在面对互联网巨头的竞争中依旧能保持市占率第一。未来通过助力用户开发应用,构建生态闭环的同时,能带来更多的广告收入。随着各行业赛道的垂直拓展和平台的横向支持,公司将保持技术和产品领先优势,收入端快速增长无忧。

    加大渠道建设,保持高研发投入,技术驱动产品,着眼未来者,讯飞也。报告期内,公司费用端增长较大。其中销售费用同比增长71.31%,达11.11亿元,主要因为公司加大了市场渠道布局。虽短期一定程度拖累了净利润,但随着渠道的拓宽,公司产品未来放量可期。凭借占营收比21%,11.45亿元的高研发投入,公司在语音识别合成、图像识别等领域持续突破,各项大赛保持佳绩,继续为产品保持领先优势。公司现阶段不追求高利润增速,高投入,构建壁垒技术,为未来收入端的高增速作铺垫,成长性凸显。

    投资建议:公司未来还将保持高投入,短期内利润增速会不及收入增速,我们预计,公司2018-2020年EPS 分别0.56/0.74/0.99元,对应动态市盈率分别为106/80/59倍。AI领域的执牛耳者,强烈看好公司基本面,但目前估值较高,给予“谨慎推荐”评级。

    风险提示:技术发展或不及预期;行业竞争加剧。