民生银行:业绩符合预期,关注资本补充进程

支撑评级的要点

    民生银行17年全年净利润增速4.1%,基本符合预期。公司营收全年同比下降7%,降幅有所收窄,主要得益于息差的边际改善。我们测算公司4季度单季净息差环比提升10BP至1.72%,带动净利息收入全年同比增速从前三季度的-11.2%收窄至-8.6%。

    存款增长乏力,关注资本补充进程。民生银行4季度存款环比增长1%,但全年同比来看减少4%,降幅较前三季度继续扩大。我们认为公司存款表现一定程度受到资产端结构调整的影响,公司全年资产规模微增0.1%,非标资产规模占比从年初的18%压降至13%,影响存款派生。另一方面,民生银行也主动压降了部分高收益存款,全年定期存款同比下降10%,带动全年存款成本下降2BP至1.76%。公司4季度末核心一级资本充足率为8.63%,对公司18年规模扩张形成制约,目前民生500亿转债计划正在等待监管批复,资本补充进程值得关注。

    不良改善幅度逊于同业,拨备计提仍有压力。民生银行全年不良率为1.71%,环比上升2BP,我们测算公司4季度单季年化不良生成率为1.3%,环比季节性提升42BP,同比改善15BP。从前瞻指标来看,公司关注类贷款同比提升31BP至4.06%,逾期90天以上贷款与不良贷款剪刀差下降15pct至136%,但依然在行业内偏高。公司信贷成本全年同比下降54BP至1.3%,拨备覆盖率和拨贷比提升0.3pct/3BP至156%/2.66%,未来仍有一定计提压力。

    评级面临的主要风险

    监管超预期,资产质量下滑超预期。

    估值

    我们维持公司18/19年4.7%/4.8%的净利润增速预测,对应18/19年PB0.71x/0.64x,维持中性评级。