华东医药:两票制影响商业板块增速,工业板块增长平稳
事件
公司发布2017年报,报告期内实现营业收入278.32亿元,同比增长9.66%;归属于母公司股东的净利润17.80亿元,较上年同比增长23.01%,扣非后净利润为17.40亿元,同比增长23.29%,实现EPS为1.83元。
简评
一、商业板块影响全年收入增速
商业板块受两票制影响较大,预计18年有所回暖。公司2017年实现营业收入278亿元,同比增长9.66%,比2016年的16.81%有所降低;归母净利润18亿元,同比增长23.01%,比2016年的31.88%有所降低。其中Q1-Q4的收入增速分别为15.95%,14.21%,10.24%,-1.22%,归母净利润增速分别为25.11%,28.12%,20.28%,15.55%。
2017年全年和Q4收入增速放缓的主要原因是受到两票制的影响。公司2017年商业板块收入212亿元,同比增速为7.36%,相比2016年的16.16%有所降低。浙江省两票制在2017年11月正式实行,商业分销中的调拨业务在2017年4季度因该政策的影响集中流失(10亿元以上,该部分业务对公司商业利润的影响较小)。预计2018年两票制的影响将逐渐消除,同时公司加强纯销业务的经营管理,商业板块业绩将有所回升。
二、加大基层市场推广,工业板块稳定增长。
公司制造业板块实现营业收入66亿元,同比增速为17.70%,相比2016年的19.15%略有下降。分产品来看:1)预计百令胶囊增速为10%左右,由于辅助用药政策影响因素,增速有所下滑,但是随着适应症范围扩大,从辅助用药变为气血双补剂,以及科室拓展、渠道下沉和零售药店推广等营销力度的加强,2018年业绩将保持稳定增长;2)我们预计阿卡波糖增速维持在30%左右,主要受益于医保目录由乙类转为甲类,以及基层市场推广力量加强;3)预计免疫抑制剂类产品保持高增长,增速为30%左右,主要由于器官移植行业回暖以及医保解除了适应症范围限制;4)其他二线品种接力成长,其中消化类产品增速为20%左右,达托霉素、吲哚布芬等品种逐渐开始放量。
基层市场推广力量持续加强,为2018年药品基层市场占有率提升提供保障。在继续巩固与扩大大城市大医院市场的同时,公司扩大营销及药学服务人员队伍,大力开拓县级医院、社区基层医院和零售端市场,2017年全年新增大区19个,新增推广部(组)154个,中美华东药学服务人员净增1000人以上,总数已超过4100人。
三、重点研发项目进展顺利,为长线发展提供持续动力
持续加大研发投入,多个产品研发进展顺利。2017年,公司及主要工业控股子公司研发费用投入同比增长了74.84%,预计2018年公司将加大研发投入,加快新产品研发和上市进度。根据公司公告,预计2018年度研发费用的支出在2017年度的基础上将增长30%以上。
在重点产品研发方面,公司取得中药百令片的生产批文;复方奥美拉唑胶囊已完成临床试验,于2017年底申报生产;卡泊芬净和米卡芬净正在开展发补资料研究;治疗晚期非小细胞肺癌的一类新药迈华替尼已结束I期临床试验,预计2018年全面开展大规模多中心的临床试验;卡格列净二甲双胍复方片和达巴万星及其冻干粉针、吡格列酮二甲双胍复方片新规格(15/850mg)、DPP-4类一类新药取得临床批文,即将开展临床试验;地特胰岛素已完成临床前试验,申报临床并获得受理。此外,公司完成了从杭州九源基因工程有限公司受让糖尿病重点产品利拉鲁肽注射液新药的临床批文,目前已启动了一期临床药代研究工作。
在一致性评价方面方面,西格列汀二甲双胍复方片正在开展BE试验,预计2018年申报生产;曲格列汀片、利奈唑胺片、阿那曲唑片、来曲唑片、他克莫司缓释胶囊、卡格列净片等产品处在预BE或正式BE阶段。
在海外注册方面,注射用泮托拉唑钠和泮托原料药通过FDA现场核查,ANDA正等待最终的审核通过;阿卡波糖、辛伐他汀片、奥美拉唑肠溶胶囊通过欧盟现场核查;他克莫司胶囊完成了海外BE实验,并已向美国FDA提交了ANDA申请。达托霉素、阿卡波糖等产品的美国ANDA申请的准备工作正在按计划开展。
四、财务指标基本正常
报告期内,公司及主要工业控股子公司研发费用投入同比增长了74.84%,主要由于公司在研产品增多,一致性评价项目较多所致。本期筹资活动现金,较上年减少25.56亿元,同比减少52.56%,主要系上年非公开发行股票募集资金到位所致。财务费用同比减少49.54%,主要系本期贴现费用及汇兑损失减少所致。
盈利预测与评级
我们预计,2018-2020年,公司营业收入分别314.92、359.98、414.05亿元,归母净利润分别为21.81、26.43、32.00亿元,EPS为2.24、2.72、3.29,对应PE为28、23、19倍,维持买入评级。
风险提示
药品招标降价高于预期,新产品研发进度低于预期。