涪陵电力:配网节能业务继续高增长,综合能源服务拓展可期

公司发布2017年年报,实现营业收入20.60亿元,同比增长23.73%;净利润2.26亿元,同比增长34.81%;基本每股收益1.42元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币2元(含税),送红股4股;现金股利总额占归母净利润的14.13%。

    从传统售电公司转型为A 股稀缺配电网节能标的,双主业驱动高速增长。报告期内公司实现营业收入20.60亿元,同比增长23.73%;净利润2.26亿元,同比增长34.82%。业绩高增长原因一是去年4月22日收购节能业务,去年业绩不包括年初至4月22日节能业务收入;二是节能项目陆续投产贡献效益。公司收购节能业务之时已有四个项目投产,2016年下半年陆续投产的冀北、山东二期、福建一期项目,以及2017年陆续投产的江西、浙江、安徽、甘肃二期以及河北正定、宁晋等项目均为公司贡献丰厚盈利,2017年节能业务全年贡献收入7.93亿元;同时,公司传统主业售电业务发展稳定,2017年售电量24.5亿度,同比增长0.76%,售电收入同比下降0.73%。

    配电网节能市场广阔,行业高壁垒保障公司盈利空间。2017年我国全社会用电量6.31万亿度,综合线损率为6%,比发达国家高1-2个百分点,如果未来5年每年通过节能改造降低0.1%的线损率,假定平均销售电价0.6元/度,仅依靠降低线损率这一项电网节能服务,电网公司每年就有37.86亿元的节电收益;节能效益分享型合同能源管理(EMC)是电网节能业务的主要模式,节能分享比例在95%以上,预期未来5年电网节能服务收益市场空间达到150亿元以上;公司方面,交易客户均为国网公司下属企业,背靠覆盖国土面积88%国家电网,业务潜力巨大,同时配电网节能业务技术要求极高,目前仅由国网节能服务公司和南网综合能源有限公司专业从事,尚无系统外企业进入,整个市场具有一定的垄断属性,公司配电网节能业务竞争压力小,丰厚的盈利空间有保证。

    国网转型综合能源服务商,推动公司拓展综合能源服务。国网于2017年10月22日正式宣布将综合能源服务作为主营业务。综合能源服务是顺应现代能源供应体系和消费方式多样化变革发展的新兴业态,不仅包括节能改造业务,还涵盖能效诊断监测、冷热电三联供、储能等技术,满足客户对电、气、冷、热等各类能源服务需求,项目点多面广、用户需求大、粘性强,市场空间更为广阔。公司基于现有配电网节能业务,在国家电网战略转型的背景下,有利于进一步拓展综合能源服务业务,为业绩增长打开更为广阔的空间;同时,公司立足涪陵工业强区,拥有“输配售”一体化优势,有望依靠现有资源、积累的售电经验等,发展成为综合能源服务商。

    国网承诺解决同业竞争,期待省级节能公司资产整合。公司是国网节能领域的唯一上市平台,目前多省电力公司下属均有电网节能业务的相关公司,根据协议国网公司承诺5年内解决同业竞争问题,我们预测未来国家电网将此类公司整合到公司可能性较大,公司配电网节能业务规模有望进一步扩大。

    盈利预测与评级:我们下调公司18~19年归母净利润预测,新增20年归母净利润预测(调整前18和19年归母净利润预测分别为3.17和4亿元),我们预计公司18~20年盈利预测分别为2.95、3.53和4.15亿元,对应PE 分别为20、16和14倍,维持“买入”评级。