英威腾公司年报点评:各版块全面开花,期间费用率显著改善,利润大增232%

类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:房青,张一弛 日期:2018-04-02

2017年营收同比增60.30%,归母净利润同比大增231.81%。2017年,公司实现营收21.22亿元,同比增60.30%;归母净利润2.26亿元,同比大增231.81%;基本每股收益0.30元/股;综合毛利率37.79%,同比下降1.73pct,主要源于原材料成本上升、收入结构上低毛利率产品占比有所上升等因素;ROE12.94%,同比增9.04pct。此外,公司发布18年1季度业绩预告,预计18年1季度归母净利2261万元-2596万元,同比增170%-210%。

    各版块全面开花,营收增速均超25%。分产品看,公司变频器、UPS电源、电控和其他产品营收分别为10.17亿元、2.73亿元、3.48亿元和4.84亿元,同比增速分别为27.46%、43.96%、193.02%和122.50%,毛利率分别为42.04%、37.84%、37.66%和28.91%,同比分别变化+0.21%、-3.72%、-2.13%和-0.19%。

    费用管控效率提升,净利增速远超营收。公司费用管控效率提升,17年期间费用30.55%,同比大降6.12pct,其中销售费用率11.81%,同比降2.74pct,管理费用率18.56%,同比降4.29pct,财务费用率0.18%,同比升0.9pct,主要原因汇兑损失增加和利息费用增加等。17年投资收益3800万,同比增108.34%(主要是17年处置可供出售金融资产取得收益3187万元,16年为0);其他收益+营业外收支净额合计8233万元,同比增66.02%。公司净利率水平从16年的5.14%显著提升至17年的10.64%,净利润增速远超营收。

    变频器业务收入同比增27.46%。公司变频器业务营收10.17亿元,同比增27.46%,主要源于制造业景气度回升,工业自动化行业回暖。公司变频器产品性能优越,17年通过与天水电气传动研究所合作成功应用于俄罗斯石油11套低温钻机系统,突破了进口品牌在石油钻机领域的长期垄断。我国人口红利消失,企业设备换人、提升自动化使用率是长期趋势,从一季度情况看,工控需求维持了和去年同期相近的景气度,我们预计公司该业务18年将保持和17年相近的增长速度。

    电控业务收入增速近2倍,进入宇通客车供应链。公司新能源车业务已涵盖电机控制器、电机、车载电源和充电桩等产品,其中电控收入3.48亿元,同比增193.02%,适用车型涵盖新能源客车、物流车、环卫车和乘用车等,17年进入宇通客车供应链,预计18年能够逐步上量。

    UPS电源收入同比增超40%,转型至整体机房解决方案提供商。公司由单一电源产品供应商转型至整体机房解决方案提供商,产品认可度持续提升,实现行业客户和IDC客户突破,海外市场品牌比率提升。

    伺服、光伏逆变器双双实现扭亏。伺服行业回暖,公司积极开发高性能DSV200系列伺服主轴驱动器等新产品,并向系统解决方案进化;光伏逆变器产品市场认可度高,获得“2017年度最受欢迎分布式光伏逆变器企业”称号,国内受市场需求推动,销售持续上升,海外客户逐渐稳定,整体收入同比翻两番。在集团化管理协同效应下,两块业务均实现扭亏。

    轨交业务破冰。17年9月中标深圳地铁9号线西延长线工程地铁车辆电气系统项目,订单金额1.19亿元,实现“零”的突破,我们预计将在18-19年逐步确认收入。未来随着产品逐步交付并得到运营验证,产品竞争力将逐步体现,长期看有望成为公司新的增长极。

    盈利预测与投资建议。我们预计,2018-2020年公司归母净利润同比分别增长25.25%、22.53%、20.75%;每股收益为0.37元、0.46元、0.55元。参考可比公司估值,给予公司2018年30倍PE,对应11.1元/股,买入评级。

    风险提示。新能源汽车驱控产品拓展不及预期。

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