中国铁建:业绩高速增长,未来成长可期

订单保障系数高,营业收入增长有保障

    公司2017年度累计新签合同金额15083亿元,同增23.7%。分业务看,工程类业务累计新签合同额占比85.7%,同增22.1%。订单虽受铁总招标减少影响同比下降18.8%,但公路和市政订单分别同增52.0%和41.3%,拉动了订单的总体上升。非工程承包类订单同增34.6%,其中工业制造、房地产开发业务新签订单增势强劲,同增42.2%和38.3%。从区域看,境内新签订单金额占比93.1%,同增26.3%;境外新签订单同减2.7%。报告期内,公司在手订单23966亿元,同比增长21.2%,订单保障系数为3.52,将有效保证营业收入的增长。公司2018年度经营计划为新签合同额15100亿元。

    营业收入持续增长,毛利率平稳,出表PPP业务占比开始提升

    2017年度公司实现营收6809.8亿元,同增8.2%。其中工程承包业务营收同增8.1%;勘察设计咨询、物流物资贸易及其他、房地产开发等分别同增18.6%、25.1%、11.1%。2017年与PPP出表相关的联营企业和合营企业43个,而去年同期20个。公司与合营企业和联营企业关联交易金额约84亿元,同增206%,占营收1.2%,去年同期占比为0.5%。公司2018年度计划营业收入达到7008亿元,较实际营收增长2.9%,较去年计划增长9.0%。2017年度同口径的毛利率为9.2%,较去年提高0.03个百分点。其中工程承包业务毛利率上升0.02个百分点,主要源自于PPP业务的增加。

    期间费用率平稳,其他经营收益有所增加使得利润增长快于收入增长

    公司2017年财务费用了降低0.01个百分点,销售费用率与管理费用率保持不变。资产减值损失大幅上升38.7亿的原因是房地产市场调控的影响下公司出于谨慎性原则计提了大量的存货减值损失,使得公司财务更加稳健。公司其他经营收益部分由16年-0.8亿变为今年7.1亿,主要得益于公司对于联营、合营企业投资收益由负转正及投资收益的上升。综合起来,公司2017年归母净利润1606亿元,同增14.7%,高于收入增速。

    经营性现金流净额下降,资产负债率下降

    2017年收现比为1.005,同比下降0.28个百分点;付现比0.95,同比增加3.98个百分点。经营活动产生的现金流量净额为254.04亿元,较上年同期下降31.6%。公司2017年资产负债率为78.3%,同比下降2.16个百分点。公司通过采取发行可转债、利用资本市场融资渠道等措施,使得资产负债率进入持续下降通道。

    投资建议:稳健增长、估值极低,配置价值凸显

    考虑17年订单快速增长,小幅上调18-20年EPS至1.36、1.50、1.62元/股(原18-19年EPS为1.32、1.48元),对应的PE为7.2、6.5、6.0倍。考虑到饱满的在手订单和行业集中度持续提升,公司10%以上的增速预计能够持续;公司目前估值水平较低,在行业中仅略高于中国建筑,已具有很好的配置价值。去年11月以来行业受投资行为影响估值持续下行,我们相应下调公司目标价,由15.59下调至11.75元,维持“买入”评级。

    风险提示:订单转化情况低于预期;固定资产投资增速快速下行