万润股份:业绩小幅低于预期,显示材料、环保材料驱动未来高成长

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:李辉,陈宏亮 日期:2018-04-02

万润股份17年业绩低于预期

    公司今日披露2017年年度报告,实现营收24.56亿元,同比增长32.97%,归母净利润3.85亿元,同比增长20.91%,EPS 0.42元,业绩低于市场预期。

    分季度来看,17Q1-Q4分别实现净利润0.99/1.14/0.89/0.83亿元。分产品来看,功能性材料(显示材料+环保材料)营收同比增长32.63%,毛利降低2.85PCT,大健康类营收增长34.55%,毛利提升4.70PCT。三项费用,其中销售费用率和管理费用率小幅降低,财务费用增加0.85PCT,主要是因为汇兑损失和并购贷导致的利息增多。

    显示材料业务高速增长

    公司显示材料主要包括高端TFT液晶单体材料和OLED材料。随着HDR、量子点等一系列新技术的研发及大规模应用,使得LCD的性能大幅提升,预计未来几年液晶材料在显示材料领域仍将占据重要地位;同时显示大尺寸化也是市场的重点发展趋势,LCD面板尺寸持续变大。我们预计液晶材料市场仍有稳定增长空间,公司18年液晶材料业务有望维持10%以上增速。

    OLED材料方面,公司主要产品包括OLED单体与OLED中间体,为该领域国内领先企业。公司2017年度OLED材料(含中间体与单体)业务收入大幅增长,较上年度增长约一倍(我们预计2亿元左右,其中三月光电0.2亿元)。未来随着公司自主产权OLED成品材料在下游厂商验证通过,公司有望进入发展新阶段。我们预计公司OLED材料18-19年维持50%以上成长。

    沸石分子筛不断扩产,环保材料成长确定性强

    公司已是全球汽车尾气净化催化剂巨头庄信万丰的核心合作伙伴。公司17年新增的1000吨沸石产能于7月底投产使用,产能提升至3350吨,余下2500吨预计于19年陆续建成投产。我们预计18-20年公司沸石分子筛产销量分别为3000/3500/4500吨。 MP有望稳定盈利,大健康业务前景可期 公司16年完成对MP公司收购,正式进入生命科学和体外诊断领域,在大健康产业方向上迈出了重要的一步。经过一年多的调整拓展,17年MP贡献净利润2757万,较16年39万大幅增长,后续业绩有望继续快速增长,成为公司发展重要引擎之一。

    盈利预测与投资建议

    万润股份是国内液晶材料龙头,18-20年OLED材料迎来高速增长,沸石分子筛材料有望放量。我们预计公司18-20年净利润分别为5.2/6.2/7.6亿元,EPS为0.57/0.68/0.83元,现价对应2018年PE为18.5倍,维持“买入”评级。

    风险提示:液晶材料需求不及预期,沸石项目投产低于预期。

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