华鲁恒升:优质煤化工龙头,业绩有望持续高增长

事件:公司发布2017年报,全年实现营业收入104.08亿元,同比+35.15%;归母净利润12.22亿元,同比+39.58%;EPS0.75元。其中Q1-Q4,归母净利润分别为3.14亿元、2.32亿元、3.02亿元和3.74亿元。拟每10股分红1.5元。

    2017年受益原材料涨价,成本推动,叠加安全环保,行业供给收缩,公司主营产品尿素、DMF、己二酸、醋酸、异辛醇年均价格分别为1627元/吨,5879元/吨、10131元/吨、3134元/吨、7941元/吨,同比+21.78%、+33.67%、+33.37%、+45.03%、+25.87%。公司产销稳定,三费率均同比下降,总计4.91%,同比下降1.08pcts。销售净利率和ROE(摊薄)分别为11.74%和13.16%,同比提升0.37和2.43pcts。考虑到2018Q1公司大部分产品价格依然高位,我们预计公司一季度业绩将继续大幅提升。

    公司以煤、苯、丙烯为原料,依托清洁煤气化核心技术,打造了“一头多线”协同联产体系,实现产品多元化柔性生产,并不断优化升级,降低成本,拥有核心竞争力。2017年10月,公司完成煤气化平台升级,使用先进水煤浆气化代替传统UGI固定床气化装置,降低原料及公用工程消耗。随着油价温和上涨,煤化工经济性将得到进一步体现。

    2017年我国净进口乙二醇873.2万吨,对外依存度高达60.45%,供不应求,而煤制乙二醇质量已得到认可。公司在建100万吨尿素(替换老产能80万吨)、50万吨乙二醇项目分别预计2018年5月、2018年9月建成投产,有利于确保公司业绩进一步增长。

    我们预计公司2018-2020年归母净利分别为21.42亿元、26.75亿元和28.46亿元,对应EPS1.32元、1.65元和1.76元,PE12X、10X和9X,考虑公司为优质煤化工龙头,且有新增产能投放,维持“买入”评级。