中远海能:业绩好于预期,受益内贸业务支撑

2017业绩好于预期;下调目标价至5.8-6.2元,维持“增持”评级

    中远海能发布2017年报,公司实现营业收入97.6亿元,同比下降25.8%;实现归母净利润17.7亿元,同比下降8.1%,好于市场预期(市场预期20%降幅);扣除非经常性损益后,归母净利润12.6亿元,同比上涨35.2%。业绩下降主要受国际油运市场周期下行拖累,公司外贸油运板块业绩下跌。内贸油运市场保持稳定,因此公司净利润下降幅度低于国际油运市场降幅水平。基于内贸油运和LNG业务贡献的增加,我们分别上调对公司2018/2019年盈利预测。但是,受国际油运板块下行拖累,我们同时降低对公司2018EPB估值倍数,下调目标价至5.8-6.2元,维持“增持”。

    国际油运市场低迷,拖累业绩;内贸油运和LNG带来业绩支撑

    2017,公司外贸油运周转量同比上涨16.2%,收入同比下降15.8%,毛利率10.8%,同比下降17.4个百分点。收入和毛利率下降主要由于国际油运市场低迷,各船型日收益水平大幅下降。公司内贸油运周转量同比上涨16.8%,收入同比上涨6.6%,毛利率34.9%,同比下降7个百分点。2017年度外贸油运市场运价持续下跌,公司加大内贸市场运力投放,部分程度上抵消外贸市场业绩下跌的负面影响。公司LNG板块贡献税前利润2.4亿元,同比上涨81.4%。据公司指引,截止2017年末,公司共有16艘参与投资的LNG船舶投入运营,22艘已签约参与投资的LNG船舶在建,将于2020年底前全部交付。

    优化业务结构,帮助公司抵御外贸油运市场下行拖累

    自2016年公司重组以来,公司出售了干散航运业务,积极布局油运和LNG市场。截止目前,公司油轮船队规模排名全球第一,船队覆盖全球主流油轮船型。2017年以来,国际油运市场受困运力过剩,需求平稳,运价呈下行趋势,短期运价依旧承压。然而,公司的内贸油运业务和LNG业务收益相对稳定,在一定程度上抵消了外贸业务下行的负面影响。我们认为,受益收益稳定的内贸业务和LNG业务进一步发展,公司的整体业务结构更加优化,有效的帮助公司抵抗外贸油运市场下行的风险。

    上调2018/2019年盈利预测;下调目标价至5.8-6.2元,维持“增持”

    基于内贸油运业务和LNG业务盈利的增加,我们分别上调2018/2019年盈利预测19%/10%至16.3亿和19.8亿元。然而,基于对国际油运市场周期下行的担忧,我们下调对公司2018EPB估值倍数,下调目标价区间至5.8-6.2元,对应0.80x-0.84x2018EPB(基于公司过去3年平均PB估值,前值采用1.0x2018EPB估值,最新2018EBVPS为7.34人民币)。维持“增持”评级。

    风险提示:1)国际油运市场持续低迷;2)全球经济下行;3)运力增长高于预期。