晨鸣纸业2017年报点评:业绩增长符合预期,林浆纸一体化优势明显

维持目标价20.13元,维持增持评级。公司2017年收入和净利润符合预期,随着产能利用率提升以及新产能逐步释放,公司将延续稳步增长趋势。考虑新产能逐步投产以及行业景气度维持高位,上调2018~2020年EPS至2.36(+0.21)/2.79(+0.45)/3.32元,参考可比公司给予2018年8.5倍PE,维持目标价20.13元,维持增持评级。

    业绩增长符合预期。公司2017年实现营收298.5亿元,同增30.3%;净利润45.36亿元,同增37.69%;归属净利润37.69亿元,同增88.60%,业绩增长符合预期。机制纸营收262.8亿元,同增34.52%;其中双胶纸营收63.69亿元,同增28.25%;铜版纸54.90亿元,同增23.98%;白卡纸69.06亿元,同增145.27%,白卡纸营收大幅提升主要源于新产能投放。

    自制浆产能扩张将进一步降低成本,新增产能贡献增长点。公司机制纸毛利率29.15%,同增5.38pct;双胶纸26.5%,同增1.4pct;铜版纸30.66%,同增4.91pct;白卡纸30.94%,同增6.49%。公司木浆自给率超过70%,寿光、黄冈木桨项目的逐步投产将增强上游原料控制力,成本将进一步降低。海鸣矿业菱镁矿项目一期已于2018年1月投产;51万吨高级文化纸项目在逐步推进,这将为公司贡献新利润增长点。

    融资租赁稳健发展,逐步成为重要的利润构成部分。融资租赁实现营收23.47亿元,同增0.31%;毛利率88.12%,同减2.5pct。2017年前三季度新签合同66个对应合同金额147亿,融资租赁正逐步成为新增长点。

    风险提示:原材料价格波动的风险,新产能投放进度不达预期