海兴电力:收入高增,看似平淡,实则优秀

事件:公司发布年报,2017年实现30.25亿元,同比增长40%,实现归母净利润5.63亿元,同比增长11%。

    收入高增,毛利率大幅提升,公司海外业务能力和高成长性得到进一步验证。公司2017年收入增长40%,其中国外增长70%。分区域看,拉美地区增长75%,亚洲增长110%,非洲增长27%。充分体现了公司多年配用电解决方案的研发、生产、销售全球布局带来的成长性。国内业务方面,在国网招标大幅下滑的情况下,公司在南网以及地方的采购中占比较高,加上配用电终端、高压电器等新品业务的高增,国内增长3%。值得注意的是,国外业务收入已经占到公司业务收入的两成,对整体业务增长的拉动效应将进一步提升。

    毛利率方面,公司实现整体毛利率48.08%,同比增长3.6ppt,其中,海外毛利率54.27%,同比增长3.7ppt。在原材料价格上涨的情况下,体现了公司定制化方案的高附加值。

    影响短期业绩增长的研发、股份支付费用、汇兑损失均为一次性或者布局长远的费用,不影响实际经营。公司归母净利润同比增长11%,低于收入增速,主要集中受研发、股份支付、汇兑损失等费用的影响。分项看,我们认为,首先这些费用的支付和计提不影响实际经营,其次,未来这些费用占收入的比重会进一步下降,影响减小,预计未来利润增长会与收入增长持平或高于收入增速。

    研发方面,2017年研发投入2.57亿元,同比增长57%,占收入的比重达到8.54%,大幅高于同行业其他企业。2017年,研发人员达到792元,较2016年底增长近200人。从2016年开始,公司新设深圳、武汉、南京研究分院,扩大产品线,增加新产品投入。预计未来,公司要保持解决方案的优势,拓展微网、物联网等新业务,研发将持续高投入,但目前研发体系已经基本搭建完成,且随着未来收入增长,研发费用占收入的比重将有所下降。

    汇兑损失方面,受美元等货币兑人民币贬值影响,2017年公司汇兑损失0.69亿元,较同期-0.86亿元,增长1.55亿元,此单项费用影响归母净利润的增长接近25%。2018年后,公司对大部分的应收账款做了远期锁定的操作,且同期基数提高,预计同比影响大幅减小。股份支付方面。2017年计入所有者权益的金额6227万元,主要是2017年4月授予激励对象718.7万股。2018年,公司授予激励对象预留的120万股。预计2018年股份支付费用同比持平。但占收入的比重下降。且股份支付费用的解锁条件是,18年和19年,扣除激励费用影响的归母净利润同比增长25%和20%,将激励公司的长期成长。

    2017年公司调整业务和管理布局,2018年有望成为落地年份,在手资金成为坚实保障。2017年作为上市首年,公司做了比较多的管理结构、人员的调整,预计销售的布局,特别是区域总部建设的前期投入已经开始取得成效,2017年突破取得冈比亚、摩洛哥、佛得角等新市场,预计未来将有更多的市场逐渐取得突破。

    新产品方面,国内的配用电终端均通过了国家电网的检测,收入同比增长66%,配电端高压计量产品也已经逐步取得中标,2018年的经营基础较好。此外,在海外布局的微网、运维等业务也将逐步实现业绩兑现。资金方面,理财和在手货币资金将近40亿,将为未来业务拓展提供坚实保障。

    投资建议:我们预计公司2018-2020年的收入增速分别为30%、30%、29%,2017-2019年EPS分别为2.12、2.98、3.69元,业绩增速分别为44%、40%、24%;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为48元。

    风险提示:汇率波动风险,海外市场竞争加剧等。