东方证券公司年报点评:自营资管优势保持,净利润比同比+54%

自营优势显著,权益业绩亮眼、债券规模领先。公司17年自营业务实现营收67.39亿元,同比+143%。截至17年末,自营业务余额554.8亿元。公司始终追求价值投资,成立至今,权益类自营投资平均复合收益率为23.91%。顺应市场,固收业务引入量化,提高投资安全性,17年债券交割总量5.30万亿元,同比+13.01%;银行间市场现券交易量3.63万亿元,同比+5.66%,均名列行业前列。

    主动管理占比98%,回报率远超市场。公司17年资管业务实现营收19.77亿元,同比增长123%。截至17年末,公司受托资产管理规模2144亿元,同比+39%,其中主动管理规模突破两千亿元,占比高达98%,远超券商资管行业平均水平。2017年,东证资管主动管理权益类产品的平均年化回报率为56.25%,是沪深300指数回报率的2.6倍左右,东方红系列产品净值屡创新高。发挥资管+公募双线业务优势,东证资管受托资产管理业务净收入排名行业第1,此外,公司持有汇添富35.412%股权,汇添富17年末管理公募规模3225亿元,较年初+17.6%。

    经纪业务依赖度较低,信用中介业务稳定增长。公司17年经纪业务实现营收14.72亿元,同比下滑10%,占收入比重由16年的24%降至14%,公司对经纪业务依赖度持续降低。股基交易市占1.55%,排名上升至第18位,佣金率为万分之3.34。17年末两融余额126.59亿元,较年初+22.81%,市占1.23%。股票质押未解押市值余额为736.70亿元,较年初减少3.5%,市占1.8%。

    股权承销金额增长较快,IPO储备丰富。公司17年投行业务实现营收13.23亿元,同比-3%。股权承销规模235亿元,同比+25%,公司2017年完成IPO9个,募资39.9亿元。债券承销规模116亿元,公司债28个,募资303亿元;企业债19个,募资158亿元。IPO储备项目13个,其中主板5个,中小企业板3个。

    【投资建议】预计公司2018年归母净利润30.80亿元,同比-13%;EPS为0.44元,BVPS为8.00元。使用可比公司估值法,考虑到东方证券自营及资管优势明显,因此给予略高于行业平均的估值倍数,分别给予32x 2018E P/E和1.9x 2018E P/B,取两种方法所得股价平均值,目标价14.64元,维持“买入”评级。

    风险提示:市场持续低迷,市场监管进一步加强。