科大讯飞2017年年报点评:收入增长加速,费用率迎来拐点

维持“增持”评级,提高目标价至70元。因为公司销售费用率比预期高,我们预测2018-2020年净利润为7亿元/9.8亿元/14.33亿元,对应的EPS为0.50(-0.07)/0.71(-0.05)/1.03元,因公司构筑了极高的技术和赛道优势,且行业估值中枢上升,我们提高目标价至70元。

    收入维持高速增长,经营情况持续改善。公司2017年实现营收54.45亿元,同比增长63.97%,为上市以来最高增速;实现扣非净利润3.59亿,同比增长40.72%,符合市场预期。2017年公司毛利率51.38%,同比增长0.86个百分点,经营情况持续改善。

    费用率迎来拐点,规模效应显现。公司2017年销售费用率增加0.87个百分点至20.41%;管理费用率下降2.77个百分点至21.61%。公司管理费用率拐点已现,销售费用率有望在18年迎来拐点,公司规模效应显现,未来净利润将呈现高速增长。

    继续推进“平台+赛道”战略,AI+教育政法医疗汽车等领域成果显著。随着政策环境进一步放宽,2017年公司“平台+赛道”成果显著。“平台”方面,讯飞开放平台开发者数量达52万,同比增长102%。“赛道”方面,公司在教育、政法、医疗、汽车、服务等领域持续发力,扩大布局。智慧教育平台覆盖12000余所学校、智慧政法覆盖31个省1500余家法庭、智慧医院产品落地医院达84家、智能汽车产品合作企业将近20家。赛道优势进一步增强,壁垒进一步提高。

    风险提示:行业竞争加剧,政策环境变化