帝王洁具2017年报点评:业绩增长符合预期,卫浴产业链不断延伸

维持目标价66元,维持增持评级。公司2017年收入和净利润符合市场预期,随着欧神诺并入到上市公司资产中,双方将实现产品结构融合以及渠道布局的互补,在浴室空间的布局打开广阔的成长空间。我们维持2018~2020年EPS为0.52/0.61/0.72元(考虑欧神诺并表后为2.78/3.44/4.16元),维持目标价66元,对应2018年并表后约24倍PE,维持增持评级。

    业绩增长符合市场预期。公司2017年实现营收5.34亿元,同增24.85%;归属净利润5452.5万元,同增7.69%,其中限制性股票摊销成本858.7万元核算在管理费用中;扣非归属净利润3934万元,同减9.63%,帝王洁具卫生洁具营收4.22亿元,同增24.22%;亚克力板1.09亿元,同增27.92%。欧神诺工程收入14.53亿元,同增40.75%;经销收入9.2亿元,同增21.41%。

    从产品结构的融合来看,瓷砖+卫浴的组合将充分满足对浴室空间的搭配组合。在消费者的浴室空间,瓷砖和卫浴这两类产品是重要的产品,随着双方的融合,内部产品结构上将实现充分的互补,实现各品类之间的相互引流,在完成对消费者一体化设计与安装的同时进一步提升客单价水平。

    从渠道布局的互补来看,双方将实现覆盖渠道类型、覆盖城市的互补。从渠道结构来看双方具备一定的互补性,欧神诺正处在快速发展工程市场的阶段,与龙头地产商已形成相对稳固的合作;帝王洁具的主要销售渠道仍以经销、电商、整装及互联网家装渠道为主,直接面对终端消费者,工程业务在逐步布局,双方将在经销和工程渠道的经验方面形成互补。

    风险提示:下游需求变化的风险,主要原材料MMA价格波动的风险