葛洲坝公司年报点评:净利润超预期,环保业务利润率提升是2018年重要看点

收入稳定增长,18年公司营收目标增速21.71%。公司17年实现营收1068.07亿元,同增6.54%;归母净利润46.84亿元,同增37.94%;扣非后归母净利润39.16亿元,同增31.83%。分业务来看,建筑业务收入569.87亿元同降1.31%,环保业务收入266.82亿元同增60.13%,水泥收入66.8亿元同增20.36%,房地产开发收入62.46亿元同降36.90%,民用爆破业务收入30.32亿元同增9.11%,基础设施投资与运营收入23.49亿元同增29.91%,高端装备制造收入21.89亿元同降6.49%。根据年报,18年公司计划实现营收1300亿元,较17年实际营收增长21.71%。

    17年净利润增长明显快于收入增长,现金流大幅好转。17年公司毛利率13.07%,同比上升0.02pct。期间费用率为8.02%同比上升0.54pct,其中销售费用率同比下降0.01pct至1%,管理费用率同比上升0.7pct至5.08%,财务费用率同比下降0.15pct至1.95%。值得注意的是,其他收益增加18.11亿元,这主要是公司会计变更,将与公司日常活动相关的政府补助(多为环保业务补助),计入其他收益,不再计入营业外收入(16年营业外收入为11.95亿元);同时这也弥补了公司环保业务毛利率下降(环保业务毛利率0.96%同降1.53pct)。投资收益同比增长11.6亿元,占归母净利润的24.8%,其中7.1亿元来自于处置了上市公司长江电力、交通银行股票。综上,公司归属净利率为4.39%同比上升1pct。17年经营性现金流净额为-8.24亿元,较16年的-34.28亿元大幅好转,主要是收款好转。收现比89.46%同比增加4.9pct,付现比93.51%同比上升3.7pct。

    在手订单充裕,18年计划新签订单有所下降。17年公司累计新签合同额2260.48亿元,同比增长5.83%。分区域看,公司国内新签合同1454.66亿元同增1.70%,占比64.35%;国外新签合同805.82亿元同增14.20%,占比35.65%。根据年报,18年公司新签合同计划2200亿元,较17年新签合同下降2.68%。截至17年末,公司执行合同总金额为5434亿元,剩余合同总金额2987亿元,是17年营收的2.8倍,在手订单充裕。

    盈利预测与估值。预计公司18-19年的EPS分别为1.10元和1.37元,公司在手订单充裕,18年业绩有望保持较快增长;而且环保业务发展势头较好,随着深加工项目逐步成熟,环保业务毛利率有望提升,给予18年10倍市盈率,6个月目标价11元,维持“买入”评级。

    风险提示。PPP、环保业务落地不及预期风险,回款风险。