恒力股份:Q1业绩超预期,PTA景气可期

2018Q1预增86%左右,业绩超预期。

    2018年3月29日,恒力股份发布2018年一季度业绩预告,预计实现净利9.42亿元左右,同比增86%左右(重述后),业绩超市场预期。按照当前45.45亿股的总股本计算,对应EPS 为0.21元左右。我们预计公司2018-2020年EPS 分别为0.84/2.33/2.75元,维持“增持”评级。

    PTA-涤纶行业高景气推动业绩大增。

    公司于2018年2月1日完成恒力投资及恒力炼化并表,我们认为重述后业绩仍显著增长是源于:1)根据百川资讯,2018Q1华东地区PTA 均价5729元/吨,同比上涨21%,PTA-PX 平均价差约900元/吨,同比扩大134%,推动业绩大增,其中恒力投资1月份净利约2亿元;2)化纤方面,根据中国绸都网数据,2018Q1盛泽地区涤纶长丝(FDY50D)均价1.12万元/吨,同比下跌3.5%,华东地区纤维级切片均价0.81万元/吨,同比上涨7.4%;3、2018Q1华东地区BOPET/PBT(KH2100)均价分别上涨11.9%/9.4%至1.17/1.22万元/吨,亦对子公司康辉石化业绩有所助益。

    涤纶长丝价格回升,PTA 景气可期。

    3月中旬以来,伴随下游开工回升,叠加油价上涨带动,据中国绸都网,目前盛泽地区涤纶长丝(FDY50D)价格已自前期上调100元/吨至1.12万元/吨。华东地区PTA 报价5505元/吨,价差缩窄至700元/吨,考虑2018上半年预计300万吨聚酯产能逐步投放,PTA 供需有望持续改善,中期景气可期。另外据百川资讯,目前华东地区BOPET/PBT(KH2100)报价分别为1.23/1.22万元/吨,年初以来上涨7.9%/3.4%,康辉石化业绩有望持续改善。

    恒力炼化进展顺利,乙烯项目助力成长。

    公司2000万吨炼化一体化项目于3月进入安装高峰期,公司预计将于2018Q4建成投产,若后续配套融资顺利完成,该项目建设有望提速,配套150万吨乙烯工程规划于近期公布,产品规划合理,发展前景良好,有望助力未来成长。

    维持“增持”评级。

    恒力股份是国内聚酯-PTA 行业龙头企业,我们预计涤纶长丝高景气有望延续,PTA 业绩逐步改善,恒力炼化投产后有望贡献丰厚盈利,乙烯工程打开长期成长空间。结合公司一季报预告情况,我们上调公司2018年净利预测至38亿元,维持2019-2020年净利分别为106/125亿元,对应EPS分别为0.84/2.33/2.75元(暂未考虑配套融资对利润和股本的影响),结合可比公司估值水平(2018年16倍PE),考虑公司2019年炼化投产后增量较大,给予2018年20-23倍PE,对应目标价16.70-19.20元(原值15.96-17.67元),维持“增持”评级。

    风险提示:油价大幅波动风险,炼化项目建设进度不达预期风险。