广汽集团:增速领跑行业,竞争力持续提升

自主与合资表现俱佳,盈利能力大幅提高:集团全年共销售车辆200.1万辆(+21.3%),高于行业18.3个百分点。广乘、广本、广丰、广菲克、广三菱销售车辆50.8万/70.5万/44.2万/20.5万/11.7万,同比增加36.7%/10.4%/4.88%/40.1%/110%。自主销量提高,为业绩增长提供主要动力,合营及联营企业表现优异,公司实现投资收益83.3亿元(+42.4%)。

    销售费用率略有提高,资产减值损失影响净利润:公司的销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为7.3%、5.6%、0.4%,销售费用率比16年提高0.5个百分点,主要是由于售后服务费用以及广告宣传费用增加等综合所致,管理费用基本持平,财务费用下降0.2个百分点,主要是由于利息支出减少。资产减值损失为15.8亿元(+60.4%),17年公司研发投入共计30亿元,较16年增加25.7%,公司的创新能力和自主研发能力不断增强。

    新品推出增强竞争力,产能稳步扩大。2018年公司将推出17款全新及改款车型,GS4中改款首次搭载腾讯和科大讯飞智联技术,GA4和GM6将提高传祺在轿车和MPV领域的竞争力。未来公司将打造两个纯电专属平台,在此技术上开发多款新能源车。广汽乘用车杭州工厂于17年12月份竣工投产,目前年产能15万辆,广丰第三生产线于18年1月份投产,新增产能10万,广本、广三菱产能扩张稳步推进,公司计划在2020年形成300万辆的产能。盈利预测与投资建议:合资与自主共迎新品周期,看好自主+日系+广菲克三箭齐发。调整对公司的盈利预测,预计18年和19年的净利润分别为133.0亿元、150.9亿元(原盈利预测为132.8亿元和155.5亿元),新增2020年盈利预测,净利润为175.4亿元,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:(1)经济放缓,需求下降:经济增长速度的高低将刺激或抑制汽车消费,经济增速放缓,可能导致汽车行业增速放缓;(2)生产要素成本价格波动风险:若大宗原材料价格上升时,使上游零部件生产企业的生产成本大幅度上升,则可能会对公司盈利产生不利影响;(3)环保节能标准更加严格而导致企业成本增加的风险:国家未来可能出台更严格的环保节能政策,这将增加研发和生产成本,从而影响集团的经营业绩。