中国中车:动车组招标重回高位,迎来业绩回暖

事件:

    3月28日晚公司发布2017年报:公司2017年实现营业收入2110.13亿元,同比减少8.14%,实现归母净利润107.99亿元,同比减少4.35%,扣非后净利润87.50亿元,同比减少2.84%,基本每股收益0.38元。

    投资要点:

    Q4业绩稳步改善,在手订单大幅提升

    四季度,公司实现营收703.47亿元,同比下滑14.9%,实现归母净利润39.89亿元,同比增长5.69%,公司毛利率为22.68%,较上年提升1.89个百分点。分业务看,铁路装备业务营收基本与上年持平,同比增长1.19%,占总营收的51.27%;城轨业务受益国内城轨建设投资持续增长,营收规模同比增长23.72%,达到335.77亿元;新产业业务营收受风电业务拖累,同比下降7.08%;现代服务业务由于公司缩减物流业务规模,营收同比下降59.15%。公司新签订单约3,141亿元,同比增长19.61%,期末在手订单约2,434亿元,同比增长29.40%。

    铁路装备业务保持稳定,机车、货车业务增长显著

    机车、货车业务规模同比大幅提升,但受动车组、客车业务拖累,铁路装备业务营收基本与上年持平。其中机车业务实现收入234.37亿元,同比增长88.93%;客车业务实现收入51.84亿元,同比下降38.14%;动车组业务由于16年铁总动车组招标停滞,实现收入575.41亿元,同比下降23.44%;货车业务受益国内货运需求提升,实现收入220.10亿元,同比增长101.02亿元。我们认为随着动车组招标量重回高位,动车组业务将恢复增长。

    城轨业务持续增长,毛利率有望进一步提升

    2017年公司城轨业务实现营收335.77亿元,同比增长23.72%,实现销量6298辆。2017年全国轨道交通新增运营里程868.9公里,同比增长62.5%。截至目前,全国在建城轨交通的城市增至53个,在建线路总规模5770公里。整个“十三五”期间,我国城市轨道交通建设总里程有望达到5000公里,城市轨道交通里程有望达到8600公里。作为国内城轨车辆主要供应商,十三五期间,公司城轨业务营收将持续快速增长,营收占比将逐步扩大。

    动车组招标量有望维持高位,车辆需求稳步增加

    18年起公司动车组业务有望迎来稳步增长,我们认为主要原因有三点:1、2018年铁总计划安排铁路固定资产投资7320亿元,投产新线4000公里,其中高铁3500公里。预计2019-2020年高铁年均通车3000公里,继续维持高位。预计2018-2020年动车组年均招标400标准列以上;2、350km/h的运营时速有望在高铁大部分线路普及,从而导致运营车辆密度增加,预计至2020年高铁动车组密度有望从目前0.94辆/公里提升至1辆/公里,对应动车需求随之增加;3、自2017年起,运营动车组将批量进行5级修,5级修修程较长,因此需要新增动车组去填补对应空缺,从而促使动车组需求增加。

    维持“推荐”评级

    受益动车组需求量维持高位,公司铁路装备业务18年起有望稳步增长,城轨、新产业、现代服务业将保持快速增长,预计18-20年公司净利润分别为123亿元,144亿元和170亿元,EPS分别为0.43、0.50和0.59元,PE分别为23.4倍、20.0和17倍,维持“推荐”评级。

    风险提示

    1、铁总招标不达预期;2、南北车合并后整合效果不达预期。