中科三环年报点评:增收不增利,预计18年稳步增长

事件:3月29日,公司公布2017年年度报告。

    投资要点:

    业绩低于预期增收不增利。2017年,公司实现营业收入38.95亿元,同比增长10.01%;营业利润4.26亿元,同比下降14.28%;净利润2.82亿元,同比下降10.84%;扣非后净利润2.63亿元,同比下降10.99%,基本每股收益0.27元,利润分配预案为每10股派发现金红利0.90元,公司全年增收不增利,业绩大幅低于预期,主要系人民币大幅升值致汇兑损益增加。

    磁材产品营收增速提升预计18年稳步增长。公司主营产品为钕铁硼磁材,17年磁材产品营收38.63亿元,同比增长9.55%,增速较16年提升,营收占比99.18%,主要系产品销量增长,且价格略有提升。预计18年磁材营收仍将稳步增长,主要基于上游原材料价格有望稳中有升,以及公司在钕铁硼材料领域的行业地位,且长期注重技术创新,具体而言:在烧结钕贴硼磁体领域,通过晶粒细化、晶界扩散(降低重稀土用量)、晶界调控等新工艺的研发和攻关,适应了新能源汽车及家电等特殊环境的应用;在粘结磁体领域,通过各向异性磁粉粒度调整和表面处理,并优化粘结剂组合和磁粉-粘结剂混炼工艺;开发了高性能各向异性粘结稀土永磁材料及其产业化关键技术。

    上游稀土原材料价格17年大幅波动预计18年稳中有升。钕铁硼磁材产品上游主要原材料为钕、镨钕等,17年价格波动较大,其中1-9月系统价格总体持续上涨,10月份开始回落,年底价格较年初仍呈现上涨态势,全年钕、镨钕均价分别为428.9和435.4元/公斤;18年以来均价总体略有提升,至3月26日均价分别为450.0和452.5元/公斤,上涨主要逻辑在于环保整治和打黑。受此影响,钕铁硼材料价格走势类似,17年低端产品N35均价为135.35元/公斤,至18年3月26日18年均价提升至139.19元/公斤。预计全年稀土材料价格总体稳中有升,主要基于我国环保趋严将常态化,且稀土属于战略稀缺性资源,如贸易争端进一步升级,稀土材料价格存在上涨空间。

    汇兑损益致财务费用飙增预计18年三项费用率回落。2017年公司三费合计支出4.66亿元,同比增长37.06%,对应三项费用率为11.95%,同比提升2.36个百分点。具体至分项费用:销售费用1.04亿元,同比略增2.67%;管理费用3.01亿元,同比略降0.58%;财务费用6121万元,而16年为-6373万元,主要系汇兑损益增加所致,17年汇兑损益6353万元。公司管理能力总体较为稳健,预计18年三项费用率将回落。22.37%,同比回落2.41个百分点,其中第四季为21.52%,环比三季度提升2.19个百分点。分业务毛利率显示:磁材产品销售22.28%,同比回落2.43个百分点;电动自行车22.49%,同比提升2.17个百分点。17年四季度公司盈利能力略有回升,且18年稀土价格总体判断稳中趋升,预计18年盈利能力稳中略升。

    维持公司“增持”投资评级。预测公司2018-19年每股收益分别为0.38元与0.45元,按3月29日12.21元收盘价计算,对应的PE分别为32.0倍与27.1倍。目前估值相对行业水平合理,维持“增持”投资评级。

    风险提示:上游原材料价格大幅波动;经济下滑超预期;行业竞争加剧;新能源汽车进展低于预期。