通威股份:业绩符合预期,光伏板块将持续发力

新能源板块业务大幅增厚公司业绩

    公司2017年实现营收260.89亿元,同比增长24.92%,实现归属上市公司股东净利润20.12亿元,同比增长96.35%,实现归属上市公司扣非净利润19.62亿元,同比增长219.96%,公司的业绩增长主要是来自于光伏板块业务的贡献。

    多晶硅业务享受高额利润,未来以量换价,仍有广阔空间

    2017年公司实现多晶硅销量1.6万吨,同比增长32.25%,全年平均生产成本5.88万元/吨,毛利率46.83%,同比提高5.8个百分点;作为多晶硅生产的关键指标的平均综合电耗已降至62KWh/kg以下,行业处于领先地位。公司已经启动乐山,包头一期各2.5万吨多晶硅项目,预计将在2018年年底投产,届时多晶硅料产能将达7万吨。公司新项目具有较低的固定资产投资和能享受相对更低的电价,多晶硅料的生产成本有望降低至4万元/吨以下,因此,即使2019年多晶硅料的价格从当前的12万/吨降低到10万元/吨,公司由于产能扩张及成本降低,多晶硅料业务仍将贡献丰厚利润。

    太阳能电池龙头,产能利用率领先

    在太阳能电池领域,公司在合肥具备2.4GW多晶电池及在成都具备3GW单晶电池的产能规模,是全球最大的专业太阳能电池生产企业,2017年,公司太阳能电池产能利用率超过115%,远高于全球行业平均82%的产能利用率水平。全年实现销售4GW,同比增长65%;毛利率18.85%,保持了稳定的盈利水平,根据公司年报披露,公司电池的加工成本已经降低至0.30元/W以下,处于行业领先水平。公司成都太阳能三期3.2GW高效晶硅电池项目、合肥太阳能二期2.3GW高效晶硅电池项目分别将于2018年下半年先后投产,将进一步增强公司盈利能力和竞争优势。

    饲料及产业链业务高速发展

    公司坚持以水产饲料为核心,以提高公司盈利能力为原则,结合市场消费结构的转变,优化两个“结构调整”,包括提升水产饲料在饲料总量中的比例,提升水产饲料中特种饲料、膨化饲料等高端产品的比例。公司饲料业务实现营业收入149.72亿元,同比增长8.45%,毛利率14.67%,同比增长2.85个百分点;实现销量426.28万吨,同比增长6.21%,膨化饲料、虾特饲料、功能饲料等高端产品占水产饲料的比例超过40%。

    投资建议:将公司2018、2019年净利润由22.2亿、30.5亿调整至25亿、35亿,2018年、2019年公司硅料、电池片产能释放,硅料产能将分别达到7万吨、12万吨;电池片产能分别达到12GW、20GW。考虑规模释放,预计公司2018年-2020年净利润同比增长26%、38%、15%;EPS0.65元、0.9元、1.04元,对应P/E16倍、12倍、10倍,维持“买入”评级。

    风险提示:或存在光伏行业装机量不达预期,多晶硅料价格大幅下降风险,产能投产不达预期风险。