南京新百:大健康战略转型初显成效,打造医养结合龙头企业

大健康业务提高持续盈利能力,2017年扣非后净利润同比增长62.36%

    2017年公司实现营收17.96亿元(+5.68%),归属上市公司股东净利润7.36亿元(+58.58%),扣非后净利润6.78亿元(+62.36%),2017年公司完成生物医疗及健康养老相关资产的注入,盈利能力持续提升。在大健康业务领域,公司拥有安康通、三胞国际和齐鲁干细胞,分版块看,健康养老业务实现营收3.11亿元,毛利率为37.61%;健康护理业务实现营收7.44亿元(+73.12%),毛利率为28.51%。百货业务方面,受英国脱欧等因素影响,英国零售行业增长疲软,海外子公司HOF总体销售额约12.52亿英镑,同比出现下滑,拖累整体业绩。我们认为公司大健康战略转型初显成效,养老和健康护理业务的市场空间广阔。

    拟收购美国前列腺癌免疫疗法Provenge,搭建高端生物医疗平台

    公司拟以33.11元/股价格非公开发行募集59.68亿元,用于收购世鼎香港100%股权,其主要经营性资产为美国生物医疗公司Dendreon的全部股权。Provenge是首个获FDA批准的前列腺癌免疫疗法,是无症状或轻微症状的mCPRC的NCCN指南一线推荐用药。2016年Provenge实现营收3.03亿美元,按照单例病人全部费用为9.9万美元计算,目前市场渗透率仅7%。收购完成后公司将继续在肿瘤科和泌尿科的进行推广,同时积极开拓研发管线。Provenge将优先在香港备案,同步在国内注册上市。由于Provenge已经在美国上市7年,临床病例和后续跟踪病例等数据完备,在国内审评上市具备基础优势。

    Natali+安康通优势互补,脐带血存储规模化优势明显

    Natali以个人付费客户为主,主要定位为高端客户,而安康通借助B2G2C业务扩大市场覆盖面,降低获客成本,并批量转化个人付费用户,公司已成为提前布局养老产业的行业龙头。齐鲁干细胞(山东库),受益于“二胎”政策和先进的营销管理模式,自购买日至期末净利润为4.86亿元,同比增速超过30%,我们认为脐血存储盈利模式清晰,未来三年仍将保持20%左右增长。

    估值与评级

    公司逐步转型大健康业务,多点布局打造以细胞治疗、干细胞存储和养老为核心的医养结合龙头企业。我们假设18年公司完成Dentreon收购并新增股本1.80亿股,预计2018-2020年EPS分别为1.77、1.82和1.98元,参考医疗同行业估值,给与18年整体30倍PE,目标价53.10元,维持“买入”评级。

    风险提示:1.Dentreon收购进度不及预期;2.核心人才流失风险;3.干细胞和养老发展不及预期;4.公司业绩不及预期