红日药业:主力产品表现不佳,研发持续推进

业绩低于预期,主力产品表现不佳。公司发布2017年报,报告期内公司实现营业收入33.74亿元,同比下滑12.75%;实现归母净利润4.51亿元,同比下滑31.56%;对应EPS 0.15元,低于我们和市场的预期。主力品种方面:血必净注射液和中药配方颗粒业务双双出现下滑,前者实现营收6.84亿元、同比下滑39.13%;后者实现营收17.53亿元、同比下滑6.62%。目前来看,两大产品仍面临调整压力,前景不容乐观。

    毛利率出现下滑,各项费用率保持稳定。报告期内,公司各产品毛利率有所波动。具体来看,中药配方颗粒上升2.75pp、血必净注射液下滑1.33pp、辅料及原料药下滑3.73pp。受到血必净及辅料原料药毛利率下滑的影响,公司整体毛利率下滑2.89pp 至72.51%。费用方面,销售费用同比下降22.01%、费用率降至39.46%;管理费用率有所提升(+1.92%);财务费用由于汇兑损失同比增长741.45%。

    PTS 和KB 研发顺利推进,将形成“1+N”业务格局。2018年1月,公司向CDE 递交了1.1类新药PTS(对甲苯磺酰胺注射液)的上市申请(CXHS1700011),获得受理;并被纳入最新公布的拟优先审评名单(第二十七批)。近日,公司脓毒症新药KB(注射用甲磺酸苦柯胺B)获批Ⅱ/Ⅲ期临床。我们认为,公司将以中药配方颗粒业务为支柱,推进研发,拓展新业务增长点,最终形成“1+N”竞争格局。

    由于公司主力产品出现下滑,前景尚不明朗,根据2017年报, 我们重新预测公司2018-2020年归母净利润为5.15/5.34/5.63亿元(原预测18-19年净利润为5.45/5.60亿元),对应EPS 分别为0.17/0.18/0.19元,参考可比公司平均估值给予18年27倍PE,对应目标价为4.59元,维持“增持”评级。