晨鸣纸业:纸类量价齐升、白卡纸翻倍增长,2018增速确定性强

公司发布2017年年报,2017全年公司实现营收298.5亿元,同比增长30.32%;实现归母净利润37.69亿元,同比增长88.60%;对应EPS为1.95元。公司一二三四季度的营收增速分别为26.7%/32.2%/ 37.1%/25.1%,归母净利增速为74.7%/94.2%/57.1%/107.5%。

    造纸主业销量增加10%,价格上涨带动营收增速约24.5%。2016年实现机械纸销量452万吨,机械纸营收195.4亿,2017年实现机械纸销量496万吨,机械纸业务营收262.8亿。可以看出纸类的销量增加10%,而营业收入增加34.5%,可以推算出公司纸价的增速应该约为24.5%。

    双胶、铜板和白卡三大纸类占比提升至63%,公司纸类业绩提升主要依靠白卡纸。双胶、铜板、白卡在2016年营收分别为49.7亿、44.3亿和28.2亿,三者营收占比53%,2017年的营收分别为63.7亿、54.9亿和69.1亿,三者营收占比63%,同比增长28.25%、24%和145.27%。其中只有白卡纸的增速超过了公司整体纸类营收的增速,白卡纸的翻倍增长是公司营收增长最大的动力。而2017年公司双胶、铜板和白卡的毛利率分别提升了1.4%、4.91%和6.49%。可以看出白卡纸的涨价程度最高。整个市场里,白卡纸全年的涨幅也最大,与公司表现相符,根据同花顺数据显示,市场的双胶纸价格年末到年初的涨幅约20%,157g的晨鸣铜版纸去年年末到年初的涨幅达到约30%,250g的晨鸣白卡纸涨幅达到40%。因此得益于白卡纸的量价齐升,公司的营收和净利得到大幅的增长。

    纸价若维持,2018年纸价相比2017年仍是同比上涨。由于全年都处于涨价的过程中,公司全年的出厂价都低于年末的纸价,如果2018年维持2017年年末的纸价水平,那么公司的出厂价同比2017年依旧有很大的提升空间,预计整体价格同比上涨还有10-20%的空间。

    在建产能充裕,有待进一步释放。公司2017年合计投入37.6亿进行项目建设,这些项目达产后,预计可以带来13.54亿的利润。公司目前在建的有(1)黄冈林纸一体化项目,总共投入24.8亿,项目进度78%,预计项目实施后,林基地可以实现净利润1.02亿,造纸方面可以试下利润总额3.5亿。(2)寿光美伦51吨高档文化纸项目。目前投入7亿,项目进入1.44%(可能不存在直接比例关系),预计达产后可以实现利润3.08亿。(3)寿光美伦40万吨化学木浆项目,已投入18亿,进度43.84%。预计达产后实现利润总额4.1亿。(4)菱镁矿项目,已投入10亿,完成度99%,预计带来利润1.84亿。

    盈利预测:预计2018/2019/2020年公司营收分别为343.3亿/394.8亿/454亿,保持15%的增速,归母净利为45.2亿/52亿/57.2亿,增速分别为20%/15%/15%,对应EPS为2.34元、2.69元和3.09元。根据可比公司估值和公司自身的增速情况,给予公司8-12倍PE,对应合理价格区间为18.72-28.08元,给予“推荐”评级。

    风险提示:上游纸浆价格上涨,新建产能投放不及预期。