苏泊尔2017年年报点评:2017年增长提速,2018年大有看点

营收表现亮眼,利润增速环比回升。公司2017年实现营业收入141.9亿元,同比+18.8%。归母净利润13.1亿元,同比+21.4%,全年EPS1.59元。其中,2017Q4营业收入36.9亿元,同比+18.5%,归母净利润4.1亿元,同比+22.6%;在16Q4业绩高基数下,17Q4收入/利润增速均环比略有提升。此前已发布业绩快报,年报业绩符合预期。分红预案为每10股派现金7.2元(含税),分红率维持在45%。

    内销高增长源于新品驱动,外销订单转移有望加速。公司2017年内销/出口营业收入分别为102.1/39.8亿元,同比+21%/13%。内销方面,1)分品类看,估计炊具收入增速超10%,厨房小家电增速超20%,此外新品放量带来贡献,厨房大电、生活电器收入估计分别超过7亿元/1亿元。2)分渠道看,电商和三四线渠道增长较快,增速估计分别为40~50%、15~20%,电商收入占比已达35%。出口方面,17年公司向SEB销售37.2亿元,同比+19%,其中小家电/炊具分别为22.1/14.8亿元,同比+19%/17%。公司预计18年向SEB销售48.9亿元,同比+32%,其中小家电/炊具30.5/18.1亿元,同比+38%/22%。除欧美地区本身需求复苏带动外,约7%增量来自于并表上海SEB(2016年收入3.1亿元);WMF订单转移估计贡献5~8%增量。

    原材料压力逐步消化,期间费用率呈现下行趋势。2017年公司整体毛利率29.6%,同比-1.1pct,炊具/电器毛利率分别同比-3.4/+0.4pct。毛利率下滑一方面因原材料成本上行,另一方面因毛利率/费用率均较低的电商、三四级渠道占比提升。随着原材料成本回落及新品持续推出,预计18Q1毛利率逐步回升。因前期计提充分,Q4销售费用率同比-2.1pct,全年同比-0.2pct;管理费用率全年同比-0.3pct。随着公司规模效应扩大预计未来费用率仍有持续下降空间,净利率仍将稳步提升。现金流略有下降因为:1)原材料上涨背景下提前采购锁定价格;2)内外销增长提速加大备货力度。17年末预收款同比大幅+55%,显示余粮充足。

    2018年值得期待,进一步整合SEB资源,出口订单转移加速+内销多品牌/新品类。内销产品层面,除小家电继续享受行业稳定增长红利外,公司产品扩张能力已得到持续印证,厨卫新品(烟灶/水杯/刀具)、生活电器(吸尘器/熨斗等)将持续贡献增量;品牌层面,陆续引入集团Lagostina、Krups、WMF三大高端品牌,挖掘高端市场消费升级红利。出口方面,SEB小家电订单仍有转移空间,炊具开始受益WMF订单转移,此外随绍兴基地二期建成,生活电器订单也将加速转移。

    投资建议:公司17年业绩表现良好,2018年内销受益品类扩张与品牌升级,外销大股东代工订单转移力度超预期,收入高增长可期,随成本压力下行利润率也有望继续上行。前期股权激励绑定管理层利益,主动回购2%股份加强股东回报。假设股份回购完成,预计2018-20年EPS为2.05/2.52/3.01元,对应PE19/16/13倍,三年复合增速23%,稳健成长价值凸显,首次覆盖给予“买入”评级,考虑短期增长提速,并结合长期PEG,按2018年25xPE给予6个月目标价51.00元。

    风险提示:原材料价格大幅上涨;海外需求不及预期。