星宇股份:第三期员工持股完成购买,发力车灯盛宴

评论:

    第三期员工持股完成二级市场购买,成交均价50.85元/股。

    根据公司于2015年发布的《常州星宇车灯股份有限公司员工持股计划》,持股计划分三期实施,2015年-2017年每一年度实施一期,第三期员工持股计划延期至2018年实施。根据本次公告,第三期员工持股计划(通过二级市场购买)已经完成,购买股票298,800股,成交金额1519.49万元,成交均价为50.85元/股(3月28日公司收盘价51.01元),一年后解禁。以现有股本计算,第一期员工持股规模占总股本近0.5%,第二期员工持股规模占总股本近0.2%,第三期员工持股规模(通过二级市场购买)占总股本约0.1%。按照公司计划,三期员工持股计划仍有50.34万股由股东自愿赠与尚未完成。

    激励方案绑定团队利益利好长期发展。按照第三期员工持股计划:1)二级市场购买部分约占第三期员工持股计划总金额的37.87%,总份额不超过 1,534万份,每份份额的价格为人民币 1元,总金额不超过人民币 1,534万元(实际1519万元),全部由现金组成,持有人总计不超过478人,其中公司董事、监事和高级管理人员合计6人,分别为:刘树廷、俞志明、徐小平、刘玲玲、徐惠仪、李树军,其所合计持有的份额占第三期员工持股计划二级市场购买部分份额的3.65%;

    公司其他员工合计不超过472人,其所合计持有的份额占第三期员工持股计划二级市场购买部分份额的96.35%;2)股东自愿赠与部分不超过50.34万股公司股票,约占第三期员工持股计划总股本的63%。我们认为,公司自2011年以来一直维持了员工激励的传统(2011-2014限制性股票激励计划、2015-2018员工持股计划),员工的充分激励有利于改善公司治理水平,进一步完善公司的激励和约束机制,提高员工的凝聚力和公司竞争力,有利于股东利益、公司利益和员工利益的有效结合,实现公司可持续发展。

    坚定车灯是好行业,LED产品规模化量产前夜。

    我们在3月28-29日参观了上海国际车灯展,坚定车灯是优质零部件细分行业,未来将持续受益于技术升级带来的行业红利。前几年仅在少数豪华车型上装配的LED 车灯是本轮车灯展的重点,几乎所有总成厂商都展出了LED 车灯产品,上游LED 芯片和封装企业也纷纷借船出海,少数企业将ADB/OLED 产品作为亮点展出,激光大灯仍在储备阶段。星宇在自主中地位显著,是唯一展出奥迪/宝马产品的自主车灯企业。

    车灯行业特点:技术密集、多行业融合(需要通才和熟练工程师)。

    技术密集方面:车灯并非劳动力密集,需要较多的研发人员(设计、配光、热力等)。

    多行业融合方面:车灯是光机电一体件,需要光学、机械和电子工程师合力才能研发出一款车灯,除了各行专才以外还需要能够融合光机电各模块的设计通才(激光大灯下这种趋势会更明显)。综合下来一款大灯的前期研发成本高,需要量上规模才可能将费用摊下来。

    绝大多数自主车灯企业面临的问题:人才稀缺。LED化之后,原卤素和氙气的配光工程师技术失效,市场关注急缺有经验的专业LED 配光师。未来大企业具备资金优势投研发,小企业规模小人才少更难存活。

    好行业+好格局+好公司,具备全球车灯龙头潜质。

    国内车灯前装市场具有约450亿元市场空间,行业将受益于进口替代、产品升级等,行业集中度有望逐步提升,自主品牌份额有望加大。未来车灯发展趋势在于LED大灯(卤素灯到LED前灯的单价从200元/只增长到1000元/只)、激光灯和智能车灯。星宇已经是自主车灯龙头,销售净利率全球领先(11%),突围合资车灯竞争圈。公司车灯主业受益于1)原有客户深耕、新客户拓展和产能释放,收入稳健增长;2)产品高端化升级(18年新增8款LED前灯项目),毛利率进入上行。公司激励机制完善,多期员工持股有效调动员工积极性,我们预计17/18/19年EPS 分别1.67/2.22/2.97元,对应PE分别为32.0/24.0/17.9倍,维持买入。