华海药业点评报告:业绩稳健增长,看好制剂出口和本土开拓

3月29日,公司公布2017年报:报告期内,公司实现营收50.02亿,同比增长22.21%,分别实现归母净利和扣非后归母净利6.39亿、6.04亿,分别同比增长27.64%、33%;实现EPS0.62元,业绩增长略超预期。公司同时公布了利润分配预案:每10股转增2股派现2元(含税)。

    整体财务表现稳健,17年Q4实现营收和归母净利分别为14.92亿、1.54亿,分别同比增长27.47%、33.29%;受国内制剂业务快速发展影响,17年公司主营业务毛利率为55.83%,同比增长6.04%;全年经营活动产生现金流净额为5.46亿,同比增长26.12%。分业务板块看,原料药及中间体业务实现收入21.43亿,同比增长13.88%,其中主要品种抗高血压类(包括普利类和沙坦类)实现收入13.55亿,同比增长8.09%,抗神经类产品实现收入4.41亿,同比增长35.92%。原料药业务整体毛利率为44.73%,同比下降2.19%,毛利率有所下降主要是因为其中抗神经类产品中低毛利产品销售增加,同时部分产品降价导致抗神经类产品整体毛利率下滑14.72%;制剂类产品实现销售收入26.4亿,同比增长34.4%,预计受国内市场销售力度加强及部分品种(厄贝沙坦氢氯噻嗪片等)快速放量所致。同时受高毛利制剂品种占比提升和规模效应影响,制剂业务毛利率由去年同期56.65%上升至今年66.78%。综合来看,17年公司产品结构优化明显,国内市场开拓力度加大、高毛利制剂类业务占比大幅提升。

    海外制剂销售方面,尽管重要品种拉莫三嗪受合作方库存调整影响,销售量下滑明显(-75.15%),但缬沙坦、缬沙坦氢氯噻嗪等品种快速放量,预计制剂出口业务整体仍有15%以上增速。海外业务平台建设初见成效:目前总计有48个制剂产品拥有美国ANDA文号,报告期内,公司完成新申报产品13个,获得ANDA文号10个,包括芬戈莫德、阿立哌唑及专利挑战品种甲磺酸帕罗西汀胶囊等。随着研发力度不断加大,预计未来几年内每年海外申报品种数仍将维持高位,制剂出口平台优势地位更加巩固。

    作为国内高端原料药和制剂出口龙头,公司充分受益于仿制药一致性评价工作带来的政策红利和格局优化后的仿制药市场空间。报告期内共完成完成9个新产品报产及8个一致性评价品种申报,其中盐酸帕罗西汀片等7个品种(9个品规)通过一致性评价,成为截至目前一致性评价工作最受益的国内企业之一。未来随着海外上市品种陆续转报国内、国内销售力度加强叠加通过一致性评价品种受益于相关政策(医保支付、招标采购等),国内市场业务有望加速发展,成为公司业绩增长重要驱动力。

    盈利预测与投资建议:公司多年来深耕原料药和高端制剂出口业务,看好公司海外出口业务迎来高产收获期以及受益于一致性评价工作带来的国内市场扩展。同时,公司进一步加大研发投入,积极布局生物药在内的创新药项目,“海外出口+国内市场开拓+布局创新业务”将成为公司未来业务发展主要看点。预计18-19年公司实现归母净利分别为7.91亿、10.03亿,对应EPS分别为0.76元、0.96元;对应当前股价PE分别为39倍、31倍,继续强烈推荐,维持“买入”评级。