东方证券2017年报点评:自营持续发力,主动管理优势凸显

【事件】公司发布2017年年报,实现营业收入105.32亿元,同比增长53.13%,归母净利润35.54亿元,同比增长53.57%。

    自营业务:收益持续提升。资产配置结构上,股票、基金、债券交易额占比同比+2%、+1%、+3%,权益类秉承追求价值投资的理念,整体净值增长率排名前列,固定收益类合理控制风险,衍生品交易多元化发展,收益逐步改善,合计实现自营业务收益72.15亿元,同比+125%,收入占比持续提升至69%(同比+23%),有效带动整体业绩上涨。

    资管业务:主动管理龙头优势凸显。截至12月31日,子公司东证资管受托管理规模规模2143.92亿元,同比+39%,其中集合、专项、公募资管规模实现大幅增长,同比分别+77%、+12%、+239%,主动管理规模2101亿元,占比进一步提升至98.02%(较2016年末+5%)稳居行业首位,主动权益类产品平均年化回报率达56.25%,高于同期沪深300回报率21.78%,行业转型下优势进一步凸显,实现净收入19.77亿元,排名提升至行业首位,收入占比提升至19%(同比+6%)。)投行及经纪、信用业务:外资持股比例提升,合资投行迎来机遇。2017年,子公司东方花旗完成IPO承销规模39.91亿元,同比+70%,再融资承销规模同比-19%,略优于行业同比-23%降幅,债券承销规模同比+7%,逆势增长,承销业务市占率均小幅提升,实现投行业务总收入13.23亿元,同比-11%,收入占比13%(同比-9%);公司经纪业务依赖度持续降低,实现净收14.

    72亿元,收入占比14%(同比-10%),股基交易市占1.55%,同比+0.29%,,信用业务两融余额市占率1.23%,同比+0.12%,股票质押回购余额33亿元,小幅下滑。公司17年末完成非公开发行募资111亿元,资本实力增强,有望加速向“全业务链”多元化综合金融平台转型发展。

    投资建议:公司投研能力突出,主动资管能力优势有望在行业转型期进一步凸显,定增增强资本实力为各业务转型发展提供坚实基础。预计东方证券2018年至2020年营业收入分别为115/128/142亿元,同比增长9%/11%/10%,对应2018年至2020年归母净利润分别为41/48/56亿元,同比增长14%/17%/18%,对应EPS分别为0.58/0.68/0.80元,BVPS分别为8.16/8.91/9.34元。

    风险提示:二级市场持续低迷,金融监管发生超预期变化。