金风科技:自营风电场表现出色,在手订单再创新高

公司发布17年业绩报告,报告期实现收入251.29亿元(YOY-4.80%),实现净利润30.55亿元(YOY+1.72%),符合预期。单季度看,公司4Q实现收入81.23亿元(YOY-13.87%)、净利润7.58亿元(YOY-11.60%)。主要受宏观原因影响,全国装机总量18GW,同比下降21.7%,公司销售容量同比下降13.6%。总的来看,公司国内市场份达到29%,同比增加1.9pct,连续七年保持第一。另外公司拟按每10股配售不超2股进行A股及H股配股,融资50亿元,两者配股比例相同,股票价格相同。

    预计公司18-19年分别实现净利润35.77亿元(YOY+17.12%)、43.76亿元(YOY+22.32%),EPS1.00、1.23元,当前A股价对应18-19年动态PE为18X、15X,公司是当之无愧的行业龙头,但鉴于风电行业整体出现下滑,暂给予“持有”建议;H股股价对应18-19年动态PE11X、9X,同样给予“持有”建议。

    风机销售有所下降,自营风电场表现出色:分业务来看,风机及零部件销售实现收入193.46亿元,同比下降13.1%。主力机型2.OMW销售容量达3032MW,占比60%,其招标均价3831元/千瓦,同比下降9.1%,受此影响,板块毛利率下降0.6pct至24.9%;风电场投资及开发业务表现出色,实现收入32.47亿元,同比增加34.5%,新增权益核准容量1.8GW,其中1.2GW来自非限电地区,公司自营风电场标准运营小时数同比增加113小时至1994小时;风电服务大幅增长65%,取得收入20.61亿元,包括13.64亿元建造收入、6.92亿元技术服务收入,风电后服务业务运维容量达到3.86GW。

    毛利率基本持平,费用率增加1.59pct:财务指标看公司17年综合毛利率29.9%,同比下降1pct,虽然风机销售毛利率同比有所下滑,但风电场开发及风电服务毛利率上升,总体来看公司整体毛利率一直表现稳定;费用率看,17年综合费用率20.55%,同比增加2.74pct,主要是研发投入及存量风电场导致财务费用增加,未来费用率有望保持此水准。

    风电消纳比例持续改善,技术进步离平价上网时代不远:17年全国风电利用小时1948小时,同比增加206小时。今年以来西北地方风电消纳显著改善,18年3月份能源局将红六省转为红三省,将利好风电装机量回升。2017年弃风率12%,相较于2016年全年下降5个百分点,也低于2015年15%的水准。随着风电消纳改善以及技术进步带来开发成本下降,机组发电效率提升,风电平价上网时代即将来临。

    在手订单创历史新高,18年行业有望回暖:截至2017年底,公司在手外部订单合15.86GW,刷新历史最高纪录;其中海外在手订单容量704.5MW。已签合同的待执行订单充足,同比增加26.6%,达到9.4GW。

    2017年公司中标海上机组订单650MW。受宏观政策影响,17年我国总体装机18GW,同比下降21.7%,展望未来,随着风电消纳改善以及最新风电电价政策,有65.4GW专案适合16年核准电价和开工要求,极有可能在18-19年开工建设,公司预计今年行业装机量有望回到22GW水准,按照30%的市占率,公司今年装机能达到6.6GW。

    盈利预测:预计公司18-19年分别实现净利润35.77亿元(YOY+17.12%)、43.76亿元(YOY+22.32%),EPS1.00、1.23元,当前A股价对应18-19年动态PE为18X、15X,公司是当之无愧的行业龙头,但鉴于风电行业整体出现下滑,暂给予“持有”建议;H股股价对应18-19年动态PE11X、9X,同样给予“持有”建议。