华电国际2017年年报点评:高弹性火电龙头,业绩环比改善趋势有望持续

投资建议:综合考虑电价/煤价变化,下调盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.16、0.26、0.39元(调整前2018-2019为0.23/0.27元)。考虑煤价有望回归合理区间,公司业绩有望持续改善,维持目标价5.58元,对应2018年35倍PE,维持“增持”评级。

    3月26日公司发布年报,2017年实现营收790.07亿元,同比增长24.72%;归母净利润4.3亿元,同比减少87.14%。业绩符合预期。

    量价齐升不敌煤价高企,2017年营收增净利减。公司主要业务为电力业务和煤炭贸易,1)电力:2017年上网电量1792.85亿千瓦时,同比增0.82%,平均电价398.38元/兆瓦时,同比增约5%,量价齐升推动电力收入同比增长5.97%至616亿元,但煤价高企导致燃料成本同比上涨37.45%,电力业务毛利率下滑至13.49%,同比减少10.84个百分点,营收增不敌毛利减,电力业务利润下滑严重;2)煤炭:2017年售煤收入128亿元,同比大幅增长939%,但公司煤炭业务主要为公司和集团采购煤炭,毛利率为-0.44%,对净利并无贡献。

    Q4盈利持续好转,公司有望显著受益于煤价下跌。受益于2017年7月1日电价上调,2017H2平均电价399.87元/兆瓦时,较2017H1上涨0.82%,公司2017H2盈利显著改善,Q4归母净利6.68亿,延续Q3盈利好转的趋势。2018年供暖季后煤价下跌趋势明显,煤价下跌将有效缓解公司成本端压力,预计2018Q1公司业绩将持续改善。

    风险因素:煤价超预期上涨,电力需求疲软