中国中铁:营收增速/毛利率双升促业绩高增长

基建/多元化业务盈利能力提升促业绩高增长,维持“增持”评级

    中国中铁公布17年年报,公司17年实现营收6899.4亿元,YoY+7.9%,实现归母净利润160.7亿元,YoY+28.44%,扣非归母净利润YoY+46.34%,业绩超我们和市场预期,主要系基建主业及矿产等多元化业务收入增速及毛利率提升所致。17年公司经营现金流净流入331.7亿元,YoY-39.12%。公司17年新签合同额15568.6亿元,YoY+26.1%,增速居建筑央企前列,且高毛利市政业务占比提升。我们认为公司在手订单充足,投资类项目及市政订单占比提升有望持续提升主业毛利率,维持“增持”评级。

    主业/多元化业务营收增速同比皆显著提升

    17年全年公司营收同比升7.9%,增速同比升4.81pct,受益于订单高增长及矿产、基建投运业务进入稳步发展轨道,基建业务收入5965.8亿元,同比增长8.18%,增速提升5.1pct,矿产等多元化业务收入增速12.67%,增速提升17.23%,设备制造营收增速提升8.74pct至10.65%。房地产及勘察设计收入增速较16年有所下降,但17年公司地产销售额与设计订单均实现较高增速,未来收入增速有望提升。分季度,公司在16Q3以来收入增速总体呈现提升趋势,而订单持续较高增长有望提升收入增长持续性。

    毛利率提升是业绩高增长主因之一,三费及减值损失增速较高

    17年公司毛利率提升0.62pct至9.75%,毛利增加87.64亿元,是全年业绩高增长的主因之一,其中基建业务毛利率提升0.64pct主要系高毛利业务占比提升,多元化业务毛利率提升4.54pct主要因为矿产业务毛利率提升较高,二者贡献毛利增量67.65/12.49亿元,是公司毛利增长的主要来源。我们预计随着市政及PPP等高毛利业务占比提升,公司主业毛利率仍有望进一步提升。公司净利率2.06%,同比提升0.07pct,增幅小于毛利率,汇兑收益减少使财务费用率提升0.18pct,管理费用率因薪酬和研发投入增加升0.1pct,及资产减值损失增加138%是主要原因。

    经营现金流净流入减少符合行业一般情况,在手订单充足

    公司17年经营性现金流净流入下降39.12%,我们认为与在手订单加速转化,工程垫资增加有关,投资性现金流净流出大幅扩大,主要系PPP投资增加所致。公司17年末预收账款增加25.3%,主要系工程及地产预收款增加所致,有望对未来工程收入转化产生促进作用。17年公司新签订单同比增长26.1%,连续两年实现26%以上增长,期末在手订单2.57万亿元,是2017年收入的3.72倍,订单保障系数高。17年新签基建订单中投资类项目金额占比27.4%,市政类占比57%,二者增速高于基建订单整体增速且毛利率较高,未来在收入总占比提升有望带动公司主业毛利率提升。

    看好收入增长与毛利率提升持续性,维持“买入”评级 我们预计公司18-20年EPS为0.81/0.92/1.03元(调整前18-19EPS为0.73/0.83元,假设变动见正文),参考可比公司,认可给予18年10-12倍PE,目标价8.10-9.72元(调整前9.45-10.71元),维持“增持”评级。

    风险提示:工程订单结转不及预期,毛利率提升持续性不及预期。