首旅酒店:高弹性下如家业绩大增,行业上行期仍有高景气度

全年实现营收84.17亿元,同比增长29.03%;归母净利润6.31亿元,同比增长199.1%;扣非净利润5.95亿元(+309.6%),基本与我们前期的盈利预测相一致,高增长主要由于如家2016年存在非完全并表因素。全年如家实现调整后利润总额9.59亿元,贡献归母净利润6.46亿元,略高于我们此前预计(6.1亿元),利息及其他杂费约1.3-1.4亿元左右。

    行业从入住率上升向房价切换的逻辑得以印证。经济型酒店RevPAR同比上升4.4%,其中Occ+1.44pp,ADR同比增长2.7%;中高端酒店RevPAR同比增长0.5%,其中Occ+0.27pp,ADR同比增长0.1%。2017年4季度受到新开店影响(尤其是中高端的加盟店),中高端部分的ADR和Occ均有所下滑,同时影响到了全年的指标。同店数据来看,Q4从RevPAR的增长上经济型(+6.5%)要优于中高端(+5.8%),如家在经济型的复苏上相对更为强劲逐季来看,入住率Q4较Q3旺季有所下滑,而ADR增长加速。

    开店“质”和“量”同步提升:全年共计开店512家,净开店310家,其中中端占比40%。

    如家部分(不考虑管理输出和公寓)共计开店388家,净开店213家。公司2018年计划开店450家,基本和去年保持一致(400-450家),中高端占比有所提升(原为40%),公司即将开业及签约门店488家,预计今年实现门店增长难度不大。从季度的分布上来看,公司有约45%的门店是在Q4季度开业,尤其在中高端酒店部分,2017Q4新开117家(全年开业205家),预计中高端部分的开店速度会逐步上来。目前公司中高端占比上升至13.55%,直营店占比下降到25.94%,我们继续强调开店的质量,一方面轻资产发展方向明确下扩张能够更快;另一方面通过升级品牌是可以获得结构性调整和估值溢价。

    南山景区受益于海南整体的高增长,2017年入园人数489.47万人次,同比上涨30.8%,营收4.4亿元,同比增长19.4%,归母净利润8074万元,同比大增50.4%。老首旅酒店中,首旅建国2018年输出9家连锁店,整体存量部分维持减亏继平稳增长的趋势。

    盈利预测及投资建议:公司会员人数已超1亿人次,自有渠道销售量占比80%,作为连锁酒店领军集团,在本轮行业上升期中能够实现高于行业平均的增长。春节错期对经营指标的影响较强,参考意义不大,需求从非制造业PMI来看仍未见下折,我们认为今年行业仍在处于上行期。调整原盈利预测,新增2020年,预计2018-2020年EPS为1.03/1.29/1.52元(原18/19年为1.02/1.29元),对应PE为29/23/19倍,维持增持。

    风险提示:酒店业复苏持续期不及预期;中端酒店推进速度不及预期。