国泰君安:扣非净利润双位数增长,利息净收入逆势大增

扣非净利润双位数增长,净资本规模行业第一。2017年实现营业收入238亿,同比下降7.6%,归母净利润98.8亿,同比增长0.41%,扣非归母净利润91.9亿,同比增长11.6%,业绩符合预期;期末归母净资产为1231亿,较上年末增长23.2%,报告期内,公司完成H股上市和70亿元可转债发行,年末净资本达964亿,跃居行业第一;报告期加权ROE为9.05%,较上年减少1.59个百分点,主要受净资产增长摊薄影响。

    经纪业务牢守零售庞大客基,转型交易与产品服务双轮驱动。公司搭建领先俱乐部品牌“君弘财富管理”,基于客户分层提供差异化服务,有效提升客户粘性。市占率稳步提升,代理买卖证券业务净收入稳居第一。2017年股基市占率5.89%,较上年提升0.8个百分点,佣金率3.5%%,仍略高于行业;2017年代销金融产品保有规模1259亿,同比增长41%,代理证券买卖交易与代销金融产品收入双居行业第1;期货子公司净利润3.37亿,同比增长8%,期货代理成交手续费收入排名行业第2。主经纪商业务增长迅猛,托管规模接近翻番。公司年末机构客户25905家,较上年末增长11.1%;资产托管外包业务规模7550亿,较上年末增长92.9%,跃居行业第二,其中托管公募几近规模538亿元,排名行业第1。

    信用业务创收能力行业前二,利息净收入逆势大增。公司全年利息净收入57.1亿元,同比大幅增长25.3%,而行业同比负增长,既因融资融券与股票质押规模稳中有进,也因公司补充资金后利息负担明显轻于同业,且较高的信用评级帮助降低发债成本。期末集团融资融券业务规模641亿,同比增长11.1%(行业+9.3%),市场份额6.25%,排名行业第2;股票质押年末待购回金额908亿,同比增长30.9%,待购回余额排名行业第4。

    投行业务整体实力较强,持续推进结构优化。股权承销方面,IPO主承销15家,比上年多增9家,主承销规模88.1亿,其他股权融资813.5亿,合计股权融资规模901.6亿,市场份额9.4%,排名行业第2;债券承销方面,公司债主承销规模666.3亿,市场份额6.05%,排名行业第2;同时新三板业务获得股转系统“主办券商执业质量评价”第1。

    资管主动规模提升,参股华安基金优化业务布局。年末资产管理业务规模8868亿元,其中主动资产管理规模3420亿,同比增长11.8%,主动占比38.5%;公司2017年月均主动管理规模排名行业第3,公司报告期内完成收购华安基金20%股权,未来将加强公募业务条线实力,助力公司打造一流的投资管理体系。

    自营业务推进向非方向性转型,全面布局FICC。因去年同期出售海际证券影响,自营业务收入同比下降10.5%,期末自营规模1388亿,同比增长46%,投资收益率为5.4%好于行业平均,公司领先布局FICC业务,牌照与团队完善,未来业务持续向非方向化转型。

    维持“增持”评级,公司转型财富管理已显成效,近年净利润稳居行业前二且各项指标保持行业前列;公司拥有FICC全牌照业务体系,未来需求触发下有望提升ROE。维持盈利预测,预计2018-2020年归母净利润分别为108.42亿、119.27亿、133.99亿,对应最新收盘价的PE分别为14倍、12倍、11倍。